华泰证券-徐工机械-000425-业绩快速增长，国改预期进一步提升效率-190715

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        中报业绩预告超预期
        7  月  14  日公司公告中报归母净利润  21~24  亿元/yoy+90.2%~117.4%，EPS约  0.25～0.29  元。工程机械市场需求旺盛，公司竞争地位稳固，盈利能力持续修复，是公司业绩快速成长的主要原因。我们上调全年盈利预测，预计  EPS为0.49/0.56/0.65元（原值为0.41/0.48/0.56元），PE为9.28/8.00/6.93倍。同行业公司  2019  年平均  PE  为  12.18  倍，海外龙头  CAT  的  PE  为  12.21倍，我们认为公司主营产品起重机可能会保持相对较快的增速水平，公司国企改革稳步推进，优质资产注入预期强，调整公司目标价为  5.84~6.33  元，对应  2019  年  PE  为  12.0~13.0  倍，维持“买入”评级。
        产品需求旺盛，盈利能力大幅提升
        受益于国内固定资产投资稳健增长、“一带一路”国家的基础设施建设需求增加，工程机械行业需求继续保持增长，尤其是公司主营的起重机械类产品，1-6  月汽车吊行业销量增速  50%以上，大幅跑赢其他子行业。公司加强企业内部管理水平提升，推进产品升级，品牌价值和品牌影响力大幅提升；3）随着收入规模的上升以及历史问题的出清，公司费用下降，资产减值减少，盈利水平大幅提高。塔机受益于装配式建筑需求，同比增长  100%以上。
        房地产信托边际收紧，对工程机械行业影响不大
        我们认为下半年基建投资仍然是需求的主要支撑，根据华泰固定收益团队报告《办法总比困难多，但也不要想太多》（20190611）中的测算，随着专项债资金落地，将带动基建投资增加  1.7  个百分点，基建受益相关产品例如小挖、起重机等需求将维持高位；2018  年房地产信托资金占房地产整体资金来源不到  6%，房地产信托边际收紧，心理层面的影响大于实际影响，下半年工程机械行业销量绝对规模将维持高位运行，增速将在一个小范围内波动。
        上调盈利预测，维持买入评级
        工程机械行业需求持续超预期，我们上调公司起重机产品销量预测，上调全年业绩预期，预计  2019~2021  年归母净利润为  38.14/44.25/51.13  亿元，EPS为  0.49/0.56/0.65  元（原值为  0.41/0.48/0.56  元），PE  为  9.28/8.00/6.93  倍。同行业公司  2019  年平均  PE  为  12.18  倍，海外龙头  CAT  的  PE  为  12.21  倍，我们认为公司主营产品起重机可能会保持相对较快的增速水平，公司国企改革稳步推进，优质资产注入预期强，调整公司目标价为  5.84~6.33  元，对应  2019  年  PE  为  12.0~13.0  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升，地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。