华创证券-洲明科技-300232-2019年半年报业绩预告点评：经营业绩稳健增长，深耕主业定增扩产-190715

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        事项：
        洲  明  科  技  发  布  2019H1  预  告  ，  实  现  归  母  净  利  润  2.51  亿  -2.76  亿  元（YoY+25%~+37%），Q2  实现归母  1.78  亿-2.03  亿（+20%~+36%）。预计  2019年上半年非经常性损益对净利润的影响金额约为  2,100  万元，对应  2019H1  扣非净利润  2.40  亿-2.55  亿元（+23%~+31%）。另外，公司公告定增洲明  11.2亿，用于科技大亚湾  LED  显示屏智能化产线建设项目及补充流动资金。
        评论：
        2019  年小间距行业维持景气，我们预计公司显示收入增长约  30%（参考利亚德增速水平）。公司扣非利润增速有所放缓，主要有以下原因  1）公司为保证盈利水平和质量，对景观照明项目接单有所把控；2）为布局COB方案Mini  LED显示抢占高端产品先发优势，研发投入有所增加；3）为保证公司长期竞争力，加大蓝普类渠道产品销售。
        公司定增投入大亚湾二期扩产，彰显对未来发展及增长的信心。经测算，公司扩产项目建设期为  3  年，项目投资的税后内部收益率为  19.83%，项目的税后静态投资回收期为  6.87  年（含建设期）  ，具有较好的投资效益。  该扩产项目可以进一步提升公司的产能，满足公司显示屏产品快速增长的市场需求和引导产业生产智能升级的未来趋势，有利于增强公司的市场竞争力。
        商用渗透打开行业天花板，公司渠道优势尽显。初期小间距依靠政府应用打开市场空间，如今商用领域开始快速渗透。夜游经济、电影、广告、体育、文娱等商业领域对小间距需求旺盛，2018  年中国商用显示市场规模预计达  700  亿，小间距在商业领域应用不足  30  亿，行业规模距离天花板尚远。商用市场空间巨大订单分散，小间距销售高度依赖渠道，公司渠道深耕多年，显示业务收入占比  90%以上，高度契合产业发展，可以说洲明科技是深度受益小间距商用趋势的企业。
        贸易摩擦已缓解，海外布局加大投入。公司美业务占公司  14%左右，整体规模可控。同时受益近期贸易摩擦缓解，小间距有望不再继续加税，公司海外订单开始回暖。目前洲明科技正在加大海外布局，对行业景气度及海外业务的充满信心。
        投资建议：我们维持预计公司  2019-2020  年归母净利润  5.52/7.13  亿元，新增预测  2021  年归母净利润  8.51  亿元，对应市盈率分别为  15/12/10  倍，LED  行业景气，市场需求旺盛，公司渠道布局完善，适应商业化发展趋势，给予  2019年  18  倍估值，调整目标价至  12.1  元，维持“强推”评级。
        风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。