光大证券-猫眼娱乐-1896.HK-战略新升级，布局全文娱-190716

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        ◆事件：公司发布猫眼全文娱战略“猫爪模型；猫眼与腾讯的“腾猫联盟”正式启动，强化文娱内容服务生态。
        ◆点评：
        “猫爪模型”以票务、产品、数据、营销及资金五大平台布局全文娱产业链，为公司战略升级之举。猫眼拥有票务业务现金牛、丰富的数据和成熟的产品及媒体矩阵，本次战略升级意在突破电影票务营收天花板，将业务空间拓展至万亿级别的中国娱乐市场。
        19H1  全国观影人次下滑或拖累公司全年电影出票量；上半年现场娱乐票务  GMV  同比增长  50%，验证票务业务“高频带低频”逻辑。1）上半年全国观影人次  8.08  亿人（YoY  -10.3%），公司电影票务市占率稳定，我们下调全年出票量假设；2）上半年公司现场娱乐业务  GMV  同比增长50%；执行总代数  107  场，遍布  48  座城市。猫眼的下沉市场流量经营相比大麦有一定优势，且票务“高频带动低频”正在被业务数据验证。
        2019  公司在电影与电视剧出品业务上表现亮眼。电影方面，公司  19年预计将主控出品  18  部，H1  已有  7  部（18  全年  7  部）；联合出品  13  部，H1  已有  7  部（18  全年  7  部）。电视剧方面，公司  19  年已出品  4  部（18年全年  2  部），包括暑期精品剧集《长安十二时辰》（豆瓣评分  8.6）。
        “全文娱战略”和“腾猫联盟”都是猫眼参与腾讯“内部赛马”的进取之举。腾讯在大文娱领域的内部赛马远未到终局，猫眼此次战略升级对标阿里大文娱；只有在自身业务上不断验证成长性，才能有望争取到腾讯后续的资源与流量倾斜（如历史上腾讯支持微影、格瓦拉、猫眼合并）。
        ◆盈利预测、投资评级与估值：
        19H1  国内整体观影人次下滑将对公司票务、电商业务短期产生一定影响，中长期看好公司内容服务生态，对标阿里影业。下调公司  2019-2021年净利润（GAAP）至  6.97/9.48/11.60  亿元，EPS  0.62/0.84/1.03  元；下调目标价至  20.5  港币/股，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：客户流失风险、合作不确定风险、业务拓展不及预期