天风证券-商业贸易行业：酒企的白银时代，酒类流通的黄金时代-190716

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        国内酒类流通市场破万亿，白酒超  7  成份额。
        酒类流通行业整体规模  2017  年达  11000  亿，其中分品类来看，白酒约  7000亿，啤酒  2000  亿，葡萄酒  1000  亿，其他酒  1000  亿。从酿酒行业市场规模倒算，18  年白酒流通市场超  7700  亿，是最主要的酒类流通品种。上游白酒企业历经政策调控影响后，直至  16  年开始行业增速回归  10%+水平，行业进入白银时代，同时集中度快速提升。从上游白酒的量价关系看，中高端白酒量价齐升，是白酒中最优秀的品种。
        酒类流通目前以多层渠道体系为主，未来扁平渠道是趋势。
        酒类流通行业的价值链条包括其上游酒厂、中间环节即经销商、下游环节包括终端门店和消费者。酒类行业在渠道价值链条上呈现“大生产、中流通、小服务”的运行状态，整体渠道层级多，加价偏高。在经销端，酒企大小商经销模式并存，短期内酒企为保持销售效率仍然会以多层经销体系为主，但产业扁平化趋势已经开始显现，酒企将逐渐由原来多级经销商渠道逐渐过渡到一级经销商渠道，公司直接对接市场、管理市场。
        从酒类流通终端看，终端份额超  7  成的烟酒店的品牌化、连锁化是大方向。
        酒类传统零售业态包括烟酒店渠道、酒店终端、商超渠道、团购渠道。其中烟酒店渠道占比超  7  成，是最主要的终端渠道。烟酒店在历经餐饮渠道自带酒水率提高后需求的转移以及三公消费后团购比例下降等系列变化后，基于对盈利的诉求，有极强的转型升级诉求，酒类终端连锁迎来最好发展时机。
        在众多酒类终端连锁品牌中，品牌力强并且具备持续性供应中高端酒品和差异化的高毛利酒品能力的企业有望在扩张中取得领先。
        酒类尤其是中高端白酒的保真是消费者最关心和在意的，品牌力强的企业往往更容易被消费者所接受。同时酒水连锁专卖的高昂的营业成本，促使大多数酒水连锁的利润来源于中高端产品，具备稳定的中高端产品和差异化高毛利酒品供货能力的品牌连锁有望成功快速扩张。
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        我们认为酒类流通终端连锁化、品牌化趋势已现，我们看好具备核心酒品供应能力的连锁品牌，看好【华致酒行】在中国高端酒流通领域的成长价值。