安信证券-交控科技-688015-城轨信号国产先驱，充分受益城轨建设高景气-190716

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        ■公司是国内自主化城市轨道交通信号系统领域技术领跑者。公司成立于  2009  年  12  月，主营业务包括城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。公司产品可应用于新建线路市场、既有线路改造市场和重载铁路市场，同时，作为行业内国产厂商的龙头企业，公司也是多项行业标准制定的重要参与者。2016~2018  年，公司业务拓展顺利，公司产品在国内增加了  7  个应用城市，签订合同的线路数量增加了  18  条，并且中标了越南河内线路的信号系统总承包项目，成功开拓了海外市场。  
        ■收入呈现上升趋势，盈利能力有望提升。2018  年度，公司营业总收入为  11.63  亿元，同比增长  32.16%，2016~2018  年公司营业总收入年平均复合增长率为  14.51%。2018  年度公司营业总收入快速增长的原因是I-CBTC  系统销售额的快速增长。公司归母净利润变化趋势和营业收入相似，整体呈现上升趋势。2018  年度，公司的归母净利润为  0.66  亿元，同比增长  47.96%，2016~2018  年年平均复合增长率为  10.55%。整体来看，公司盈利水平良好，销售毛利率及净利率基本稳定，整体经营状况呈现良好的发展趋势。  
        ■城轨建设步入高峰，信号系统市场空间广阔。2018  年中国城轨交通完成建设投资  5470.2  亿元，在建线路长度  6374  公里，在建项目可研批复投资额累计达到  42688.5  亿元，创历史新高。城轨规划、在建线路规模稳步增长，驱动城轨信号系统需求继续提升。我们测算，城轨信号系统未来新建市场空间年均  90-100  亿元，既有线路改造市场空间  90  亿元，重载升级改造市场空间  215  亿元，整体市场空间十分广阔。
        ■投资建议：我们预计  2019-2021  年公司净利润增速分别为  42.1%、32.9%、27.0%，对应  EPS  分别为  0.59、0.78、0.99  元。公司产品高门槛和技术含量，轨交行业长期增长持续可期，我们认为公司合理  PE区间为  26-30  倍，对应每股价格区间为  15.34-17.70  元。
        ■风险提示：城轨建设及招标低于预期，新产品推进效果不达预期，市场竞争加剧等。