安信证券-先导智能-300450-中报业绩预增10%~30%，静待客户扩产新浪潮-190714

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        ■事件：公司发布  2019  年中报业绩预告，预计上半年实现归属于上市公司的净利润  3.60  亿至  4.25  亿元，较上年同期增长  10%~30%。
        ■Q2  扣非净利润为历史最高水平。报告期内非经常性损益对净利润的贡献金额约为  800  万元，扣除影响后，公司  19H1  扣非净利润在  3.52  亿元~4.17亿元，同比增长  7.76%~27.80%。19  年  Q2  单季度实现盈利  1.66~2.31  亿元，环比增速-14.55%~19.17%，同比增速在-6.11%~30.94%之间。Q2  单季度扣非净利润为  1.61~2.26  亿元，达到历史上二季度的最高水准。
        ■客户开拓稳步前进，静待需求回暖。龙头客户海外扩张&国际新客户开拓双轮驱动，下游产能扩张下，公司业务有望逐步兑现。
        1）CATL  德国工厂&湖西项目落地，订单有望下达。2019  年  6  月  25  日  CATL宣布德国工厂投资由2.4亿欧元提升至不超过18亿欧元（合人民币141亿元），设备费用约  84  亿人民币。此外宁德时代湖西动力电池基地总投资  98.6  亿元，规划产能  24Gwh，设备费用  67  亿元。随着德国大众等终端客户的新能源车战略推进，预计  CATL  德国工厂和湖西基地设备订单有望逐步落地。
        2）国际客户开拓顺利，蓄积长跑耐力。公司国际业务稳步向上：今年  1  月公司与  Northvolt  在正式签订战略合作协议，展开未来  19.39  亿元的合作；特斯拉上海工厂计划今年底量产  Model  3，公司提供的中试线设备即将开始生产，预计量产线也将加快开始采购；6  月公司战略联手  Blue  World  Technologies，切入燃料电池设备领域。燃料电池行业变更剧烈，竞争格局尚未成型，公司除维护大厂商原有关系外，注重新市场开拓，共享成长红利。  
        ■可转债获证监会受理，现金流进一步迎来纾解。由于客户使用承兑汇票支付，公司  18  年上半年经营性现金流短期承压，18Q1  /18Q2/18Q3/18Q4  的经营性现金流量净额分别为-4.89/-2.33/2.17/4.56  亿元，逐季度改善。19Q1  应收票据及应收账款合计  24.70  亿元，是上年同期的  1.58  倍。公司可转换债券  6月  7  日获证监会受理，发行总额不超过  10  亿元，有望进一步纾解现金压力。
        ■投资评级。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  1.19  元、1.43  元和  1.73  元。龙头客户海外扩张及国际客户持续开拓下，坚定看好公司长期投资价值。维持买入-A  评级，6  个月目标价  40.32  元，相对于  19  年动态市盈率  34X。
        ■风险提示：下游需求波动，新能源汽车政策变化