东兴证券-科伦药业-002422-2019年半年报预告点评：利润环比改善明显，川宁降本增效成果显著-190716

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        报告摘要：
        事件：近日公司发布  2019  年半年报预告，实现归母净利润区间为  6.96-7.74亿元，比去年同期变化-10%-0%。
        2019Q2  利润环比增长显著，经营情况向好。2019Q1  公司实现归母净利润3.36  亿元，则  Q2  利润区间为  3.6-4.38  亿元。以区间中性值测算，公司2019Q2  利润~4  亿元，环比增长~20%，环比增长趋势明显，2019  年公司逐季度利润改善明显，经营情况向好，主要源于公司大输液和原料药业务的稳健增长。
        川宁受原料药行情及所得税影响拖累净利润，川宁实际降本增效成果明显，基本抵消负面影响。我们预计川宁  2019  年上半年共实现净利润  3.3  亿元(其中硫红占比  50%，6-APA25%，7-ACA  25%)，在行情偏弱及所得税影响下更加体现川宁出色的盈利水平。
        大输液及新药业务稳健进行，研发投入持续增加。报告期内公司大输液业务保持稳健增长，收入和毛利均有所增加。新药业务稳步推进，研发投入持续增加。根据此次医药局药品集中采购座谈会情况来看，带量采购未来将更加全面和深入，首批  4+7  带量采购继续将向全国推行，集中报价多家中标使得成本越发成为重要考量因素。科伦作为国内仿制药研发的领跑者，不管是获批品种还是申报品种方面都名列前茅，且属于市场上“光脚者”，没有庞大的营销团队，相对无惧价格竞争，成本优势凸出，在带量采购竞争中中标几率更大，有望给公司贡献可观利润。
        公司盈利预测及投资评级：我们预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为  194.59  亿元、225.72  亿、259.58  亿元；归母净利润分别为  15.89  亿元、19.10  亿元和  20.55  亿元；EPS  分别为  1.10  元、1.33  元和  1.43  元，对应  PE  分别为~25X、~21X  和~19X，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：输液产品或原料药中间体降价压力；产品研发不及预期；其他风险。