国金证券-宝钛股份-600456-业绩超预期，高端产品占比提升打开盈利空间-190717

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        业绩简评
        宝钛股份发布业绩预告，预计  2019  年上半年实现归母净利润  1.1  亿元，同比增长  224%；扣非归母净利润约为  1  亿元，同比增长  296%。公司产品订货、销售额同比显著提升，业绩实现超预期增长。
        经营分析
        订货增长叠加结构优化，业绩实现大幅增长，上半年预计同比增加  224%
        1）公司正随国内钛加工行业步入兑现期而迈入上升期，上半年预计归母净利润  1.1  亿元，同比增长  224%，超出市场预期；
        2）业绩大幅增长主要是因为销量增长及产品结构优化。受益航空市场需求增长与民用领域逐步复苏，公司钛材订货量与销售量稳步增长；同时，公司加大产品结构调整力度，我们预计高端钛材占比持续提升，盈利能力加强。
        确定性受益航空工业发展，拓展船舶、核电、医疗等高端领域打开盈利空间
        1）公司是中航工业资深钛材供应商、波音与空客等国际公司战略伙伴，引领我国最新机型及国产发的钛材配套，确定性受益航空工业的景气发展。
        2）高端钛材应用领域不断拓宽，将进一步打开应用面与盈利空间。公司正积极开拓船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域，扩大高端产品应用面与市场份额。
        具“铸-锻-钛材加工”完整产业链，龙头地位凸显，显著受益供需格局改善
        1）中低端钛材供需格局显著改善：供给端，环保督察“两断三清”与上游海绵钛价格上涨至  7.6  万元/吨，使陕西省宝鸡市不合规及小钛材厂关停；需求端，下游产业转型升级拉动钛材需求，石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来需求高峰。
        2）我们判断，钛材需求旺盛、成本抬升预期下具提价条件，景气正在向公司利润端传导。2018  年公司钛产品毛利率为  24.7%，同比提升  2pct。
        盈利调整与投资建议
        我们维持公司盈利预测不变，预计  2019-2021  年归母净利润  2.6/3.7/4.4  亿元，对应  PE  为  38/27/23  倍，考虑到市场估值中枢较前两年有所下移，我们给予公司  2020  年  PE40  倍，6-12  个月目标价  35  元。
        风险提示
        军品放量进程不达预期；海绵钛降价导致公司钛材提价进程不达预期；大炼化项目投资进程不达预期；环保督察关停企业后期可能复产。