国金证券-杭可科技-688006-业绩符合预期，应收、现金流下半年有望好转-190716

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        业绩简评
        公司披露半年报，2019  年上半年公司实现营收  6.30  亿元，同比增长  25%；归母净利润  1.79  亿元，同比增长  31%；扣非归母净利润  1.69  亿元，同比增长  30%。公司业绩符合预期，整体经营情况保持良好态势。
        经营分析
        中报业绩增长  31%符合预期，经营效率稳步提升，在手现金充沛。
        业绩稳步增长，归母净利润同比增长  31%，符合预期。经营效率实现稳步提升，毛利率维持  48.1%的较高水平，与上期基本持平；得益于费用率的减少（管理费用率同比减少  2.1pct、销售费用率同比减少  1.7pct），净利率提升至  28.4%，同比增加  1.4pct。公司在手现金为  5.5  亿元。
        应收账款周转与经营性现金流有所下滑，主要受下游行业波动所致，我们判断下半年有望改善。
        1）应收账款周转天数为  79  天，相比去年同期  48  天有所上升；经营性现金流为  1781  万元，下降  79%。我们认为，公司应收周转与现金流变差的原因在于，上半年新能源汽车退补、动力电池白名单取消，行业处于阵痛期。
        2）我们判断，公司下半年应收周转与现金流有望改善。我们看到，新能源汽车已重回增长轨道，6  月销量同比增长  80%，市场化需求开始转好；下游龙头动力电池厂商扩产确定性强，例如宁德时代已加大欧洲电池项目投资。
        龙头优势凸显，下游面向动力与消费电池两大类，需求具成长性与持续性。
        1）公司是锂电后段设备龙头，与  LG  化学、韩国  SDI  等国际龙头电池厂商绑定，在技术迭代中竞争优势不断放大。
        2）面向动力与消费电池两大类，下游需求好。动力电池领域，在集中化与全球化趋势下，2019  至  2021  年年均采购需求增长  33%；消费电池领域，5G  将促进电池技术迭代加快，生产设备有望替换与升级。
        盈利调整与投资建议
        我们维持盈利预测不变，预计公司  2019-2021  年营业收入为  16/20/25  亿元，同比增加  42%/29%/24%；归母净利润  3.7/5.0/6.3  亿元，同比增加29%/34%/27%，复合增速  30%；维持  PE  32、PS  7  倍，目标价  36-39  元。
        风险提示
        电池扩产项目不及预期；新能源汽车退补带来短期需求阵痛；动力电池产能过剩风险；新一代电池技术替代的风险；5G  对电池技术迭代催化较弱。