太平洋证券-消费行业消费2019年中期投资策略：优选行业龙头，兼顾弹性品种-190716

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        报告摘要  
        上半年回顾：白马股领涨，板块略逊于大盘
        上半年，申万休闲服务行业指数上涨  24.16%，沪深  300  指数上涨27.07%，行业跑输沪深  300  指数  2.91pct，在申万行业排名中位列第  9。免税行业是上半年最大的亮点，二级子行业旅游综合涨幅最好。
        重点子行业：短期承压，中长期空间广阔
        1、  免税：中免集团  2017  年以来拿下多个国内枢纽机场免税店经营权，行业集中度不断提升，销售体量迅速放大。在国家引导消费回流的大背景下，扩大免税消费人群，拓宽免税购物渠道，提高免税限制额度是一个必然的趋势，免税业务将长期受益。预计下半年海免大概率注入，三亚店和现有机场店保持良好增速，新开店和扭亏店带来增量。离境市内免税店政策有望落地，给公司带来新的增长点。
        2、  景区：休闲景区不完全依赖自然环境，选址更加灵活，受气候条件影响相对较小，拥有更加完善的休闲业态和更丰富的盈利点，对门票的依赖程度低，品牌可复制性强，客单价高，盈利能力更强。自然景区受国有景区门票降价政策影响短期业绩承压，下半年关注交通改善、运营能力提升及外延拓展带来业绩提升。
        3、  酒店：在供需缺口的持续存在以及消费升级的长期趋势下，各大酒店集团加速中端和加盟店布局，对现有门店升级改造。年初以来，需求疲软叠加去年的高基数，入住率进一步下滑，拖累平均房价和  Ravpar下行，但从锦江  4-5  月的经营数据看，环比  3  月已有改善，入住率降幅缩窄，revpar  实现由负转正，我们认为酒店行业进入企稳回升阶段，下半年在低基数基础上将有边际改善。
        4、  出境游：护照持有率持续提升，二三线城市出境游爆发式增长，出境游市场未来空间广阔。下半年预计澳台游保持高增长，亚洲旅游客流在  18  年低基数的基础上有望超预期，欧洲游预计整体稳中有升，小众目的地增速更高。龙头公司加速资源端和渠道端布局，市占率持续提升。
        投资建议：优选细分行业龙头
        我们看好休闲服务行业的长期成长性，维持行业“增持”评级。建议从以下几个维度选择个股：1、免税业：看好中免集团在免税行业的优质布局和未来成长空间，推荐中国国旅。2、休闲景区：新一轮项目扩张期，公司异地复制模式得到充分印证，六间房风险解除，明后年业绩有望加速提升。推荐宋城演艺。3、酒店业：行业龙头集中度提升，加速布局中端+优化经济型酒店+轻资产运作提升利润，经营数据触底回升，下半年存边际改善预期，推荐首旅酒店、锦江股份。4、出境游：事件性对行业的影响消除，龙头公司加速渠道和资源端布局，下半年业绩增速有望超预期，推荐众信旅游。
        风险提示：
        经济增速下行，居民消费意愿减弱，出游率下滑；行业进入下行周期等风险。