国开证券-美国通胀指标解读：美国低通胀为我国政策提供较好外部环境-190715

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        通货膨胀是美联储货币政策最终目标之一，也是其决定是否降息的重要依据之一。通常而言，我们习惯将CPI  作为衡量通胀水平的指标，但是在美国，由于  PCE价格指数反映的是个人支出的价格变化水平，而个人支出占到美国  GDP70%的比重，关注  PCE  价格水平可以观察到尽可能涵盖  GDP  范围的通胀水平，因此，美联储更关注  PCE  价格指数。
        由于篮子及其权重的不同，最终导致了  PCE  与  CPI  的数值出现一定程度的差异。从历史平均值来看，PCE  价格通胀指数通常比  CPI  低  0.2—0.5  个百分点。
        从  2014  年年初开始，虽然美国经济增长并未完全企稳，但核心  PCE  开始企稳回升，美联储便开始考虑退出量化宽松并在当年  9  月实施，可是，由于  2014  年  7  月—2015  年  11  月核心  PCE  由  1.7%持续回落至  1.26%，即便失业率连创新低，但考虑如此低迷的通胀水平，美联储始终未加息，而是在核心  PCE  企稳的  12  月开始实施了第一次加息。目前，核心  PCE  自  2018  年  7  月的最高点2.04%已持续下降至目前的  1.6%，美联储加息预期已不存在，且在全球贸易形势趋紧的背景下，增长堪忧、财政赤字逐渐显现以及通胀水平持续走低的情况下，美联储降息预期渐浓。进一步对  PCE  的细项指标观察，在住宅方面，新建住房销售指标持续低迷，医疗保健增速持续下降以及服装方面连续的负增长均预示未来  PCE或  CPI  等通胀数据或将继续下降。
        美国通胀水平持续低迷且美联储存在对通胀目标重修的可能，为我国货币政策操作空间提供宽松外围环境。
        风险提示：美国通胀持续低迷易形成通缩预期进而影响经济增长。