天风证券-中宠股份-002891-联手福贝补齐干粮短板，全能宠物食品巨头扬帆起航-190717

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        事件：公司拟以发行股份或非公开发行可转换公司债券及支付现金相结合的方式受让上海福贝不低于  51%股权。
        国内优质宠物主粮厂商
        福贝宠物食品公司于  2002  年筹建，专注于宠物粮食的生产、加工及销售。主营业务包括宠物主粮的  ODM  业务以及宠物主粮自主品牌“比乐”的生产与销售，集宠物粮食贩卖和开发生产为一体。公司目前在上海松江、安徽宣城设有两家加工工厂，并于  2018  年启动了位于上海金山的全智能化的第三家工厂的建设，预计将于  2020  年投入使用。公司宠物主粮的自主品牌“比乐”定位于中高端宠物主粮。「福贝公司」拥有国家级宠物食品研发、检测中心，其中福贝产品已出口至全球  43  个国家和地区，获得欧盟TRACES  认证，成为国内最大的宠物食品制造及出口厂商之一。
        双方优势互补，协同效应可期
        公司在湿粮和零食领域国内领先，近几年正大力布局主粮市场。此次收购，双方联手将聚合优势资源，实现产品、渠道、市场、供应链全面合作，利用整合的规模优势打造品牌效应，提升对渠道及消费者的服务水平，互利共赢。公司将借助福贝在主粮行业的积累及国内市场的经营能力，实现在宠物干粮领域的突破；福贝将借助中宠股份上市公司资本平台，实现全产业链的延伸与布局。
        国内市场持续发力，利润拐点值得期待
        我们认为，公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓，国内市场有望保持  50%以上甚至接近  100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头，近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象，同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道，在保持零食领域龙头地位的同时，不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局，我们看好公司在国内市场的发展！此外，公司多年以来深耕境外渠道，OEM  模式成熟，客户质量与销售网络行业内领先，境外业务有望保持稳步增长。
        盈利预测与投资建议
        预  计  19-21  年  ，  公  司  营  收  18.90/25.95/34.71  亿  元  ，  同  比  增  长33.84%/37.27%/33.78%，归  母净利润  1.08/1.95/3.04  亿元，同  比增长90.45%/81.20%/56.24%，对应  EPS  分别为  0.63/1.15/1.79  元，对应当前股价的  PE  分别为  29/16/10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：收购存在不确定性；原材料价格的风险；市场竞争的风险