天风证券-工业大麻行业深度研究系列之四：关注度最高的那些事儿！-190716

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        2019  年  6-7  月，香港和黑龙江分别举办了工业大麻国际会议，邀请国内外科研和政策专家、从业企业、投资机构进行讨论，两场会议参与人数超  1000人。我们梳理了关注度最高的几大问题，希望对产业投资者有所帮助。
        1.  工业大麻为什么突然火了？
        2018  年下半年美股掀起了相关股票的热潮，2019  年上半年国内“工业大麻”概念股引发关注，两个市场火爆的原因有差异点也有共同之处。最直接的原因是政策允许，2018  年  6  月加拿大联邦大麻法案通过并于同年  10  月生效；2018  年  12  月美国《农业法案》实现全美范围内工业大麻合法化。今年上半年以来国内数十家上市公司开始参与工业大麻业务，引发二级市场关注。但是科学研究证明大麻素的功效是政策放开的基础。科研证明大麻素具有健康、积极的作用，可以治疗多种疾病，由此促进政策放开对大麻素的使用。
        2.  工业大麻提取物  大麻二酚  功效“神乎其神”？作用机理是什么？
        工业大麻提取物  大麻二酚  在国外已被尝试加入食品、饮料、化妆品、保健品等，大麻二酚  被认为具有镇痛、放松等作用。其“神奇效果”的原因在于人体中的生理系统内源性大麻素系统 对人体机能起调节作用，而外源大麻素大麻二酚  能够间接作用于内源性大麻素系统，从而补充体内必需大麻素的含量。
        3.  市场规模百亿还是千亿？如何预计？
        对于市场规模数据不一致的问题，首先要注意，概念的不同导致的数据差异。合法大麻市场：2018  年全球合法大麻市场约  120  亿美元，至  2025  年合法产品预计达到  1660  亿美元。工业大麻市场：2018  年全球工业大麻市场约为39.7  亿美元，预计到  2025  年将达  96.4  亿美元。大麻素  大麻二酚  市场：2018  年全球  大麻二酚  市场为  14.54  亿美元，预计至  2026  年将达  173.46  亿美元。其次，政策放开对于市场规模有重要影响。
        4.  中美种子品质差异大？中国企业是否处于劣势？
        在自然条件下大麻中  四氢大麻酚  和  大麻二酚  的含量之比约为  1比1，因此国外高  大麻二酚  含量的种子往往意味着  四氢大麻酚  含量也较高。但是目前在美国等地高  大麻二酚  含量的种子能否大规模使用仍具有不确定性。因此比较中外差异时，应尽可能保持在同一维度的比较。此外，根据  大麻二酚  产品成本拆分，种子成本的占比较小。因此除了追求高  大麻二酚  含量的种子，企业可发力的点还包括提升种植产量、提升  大麻二酚  提纯效率和纯度、把握市场的渠道和品牌塑造等。
        5.  国外投资人给哪些公司高估值？这些公司有什么特点？
        我们对国外较为领先的公司进行分析，发现这些公司有一些共同点，包括：成立较早、资本化助力规模扩张；全产业链布局，加强各环节把控；应用端开发领先，把握高附加值环节。
        6.  中国企业如何布局，哪家企业能脱颖而出？
        中国企业布局包括国内和国外布局、直接参与和股权参与等方式，我们推荐投资人关注起步较早、许可证齐全、技术较为成熟、应用端布局领先的公司。
        风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、  交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；部分公司潜在合作项目的条款及条件仍处磋商阶段，且概无订立具法律约束力的协议；相关领域公司实际合作还需取得相关监管机构一系列的牌照、许可证或批准；具体的实施进度和效果存在不确定性。