华创证券-阳光电源-300274-深度研究报告：国内需求逐季向好，光伏逆变器龙头拐点将近-190717

《华创证券-阳光电源-300274-深度研究报告：国内需求逐季向好，光伏逆变器龙头拐点将近-190717（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-阳光电源-300274-深度研究报告：国内需求逐季向好，光伏逆变器龙头拐点将近-190717（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        竞价指标下发，国内需求逐季向好。2019  年上半年由于国内竞价项目未能释放，主要装机需求源自历史遗留指标（“十三五”第一批扶贫、特高压配套项目、技术领跑者等）以及部分平价项目，因此整体装机量相较于  2018  年有所下滑。而随着  7  月  11  日能源局正式下发  2019  年国内竞价项目指标，国内需求有望于  7  月中下旬正式启动。同时考虑到下半年国内平价项目、“十三五”第二批扶贫指标、户用分布式等指标，下半年国内装机需求将远超上半年，根据能源局的指引，年内国内装机需求有望达到  40-45GW，下半年国内装机量预期将是上半年的  2-3  倍以上。。
        出口持续高增长，海外需求持续旺盛。根据海关出口统计数据显示，6  月份国内组件出口量  5.97GW，同比增长  95.90%，环比增长  5.6%；1-6  月份国内累计出口量  33.22GW，同比增长  86%。随着  2018  年“531”政策出台后，国内光伏产业链价格出现了快速下跌，从而推动了全球大多数地区进入平价，海外需求快速增长，2019  年国外装机需求有望达到  85-90GW。
        国内需求启动、叠加出口加速，逆变器龙头拐点将近。公司作为全球光伏逆变器龙头，上半年受制于国内光伏市场启动放缓，逆变器国内销售出现同比下滑，随着下半年国内市场装机启动，以及出口业务的持续强劲，公司逆变器业务盈利能力有望逐季改善，拐点将近。
        在手资源丰富，EPC  维持高增长。公司  2013  年介入光伏电站系统集成业务，并于  2014  年底投资  5  亿元成立合肥阳光新能源科技有限公司，专门从事光伏电站的开发、投资、建设以及运营管理业务。依托公司对于逆变器技术的理解与积累，公司电站系统集成业务能力远远领先于一般竞争对手，并与不少大型国企形成了密切的合作关系。公司目前在手储备光伏电站资源  7-8GW，风电站资源  2GW  左右.2019  年公司申请平价项目  860MW，并中标竞价项目  1668M合计约  2.53GW，预计大多数项目将得到转化，EPC  料将继续维持高增长。
        储能业务进入加速释放期，有望贡献公司全新盈利增长点。公司依托近  20  年的光伏逆变器技术积累，积极拓展储能逆变器以及储能系统集成。并于  2014年携手韩国三星成立储能合资子公司，奠定了公司在储能行业的领导地位。随着新能源逐步迈入平价阶段，储能需求增长将进入快速增长期。
        预计  2019  年公司有望实现盈利  11.72  亿，上调至“强推”评级。我们维持预计公司  2019-2021  年有望实现盈利  11.72  亿元/14.60  亿元/18.37  亿元；对应  EPS  0.8  元/1  元/1.26  元。公司作为全球逆变器龙头，料将显著受益于国内下半年光伏市场的启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展，目前已逐步进入收获期。我们看好公司中长期发展，参考行业的估值中枢，给予公司  2019  年  18  倍估值，维持目标价  14.4  元，上调至“强推”评级。
        风险提示：1、国内光伏装机量不及预期；2、逆变器出口不及预期；3、EPC进展不及预期。