国联证券-长城汽车-601633-六月销量稳健增长，份额逆势扩张-190710

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        事件：  
        公司发布6月销量快报，6月公司实现销量6.33万辆，同比增长1.79%；1-6月累计销量49.35万辆，同比增长4.67%。6月公司产量6.29万辆，同比增长1.15%；1-6月累计产量49.71万辆，同比增长5.53%。
        投资要点：  
        销量逆势增长，F系和欧拉贡献主要增量  
        6月行业终端零售回暖，但生产和批发端仍然低迷。公司6月产销量保持较为良好的增长势头。上半年公司在行业下行周期销量保持增长，明显跑赢行业。主要增量来自F系列和欧拉系列。F系列上半年累计销量超过7万辆，欧拉系列上半年累计销量超过2.7万辆，市场反应良好。哈弗H6销量保持稳定。随着F7x上市，哈弗H6中期改款上市，下半年公司向好势头仍将持续。
        2019Q2公司销量稳健但业绩端仍然存在压力。下半年由于国六车型上市，终端售价迎来改善，且公司新车销量稳步上量，业绩有望迎来拐点。未来1-2年有望保持较快增长。
        公司新能源布局完善，新建产能即将投产  
        公司进行电池+电驱+整车制造的新能源产业链布局。同步开展EV、HEV、PHEV三种技术架构的车型开发以及FCV的策划，基于ME平台打造的欧拉品牌定位全球精品小车，续航里程达350公里，首款车型R1上市后销量实现快速增长。公司在俄罗斯图拉州的工厂预计于2019年2季度建成投产，将主要生产H9与F7车型；在国内继保定、徐水、天津生产基地后，重庆永川工厂将在2019年底建成投产，为业绩增长提供产能支持。
        给予“推荐”评级
        我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为38.80亿元/53.39亿元/69.00亿元，EPS分别为0.43元/0.58元/0.76元，对应当前股价的P/E估值水平分别为22X/16X/12X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：汽车销量不及预期；新车上市进度不及预期。