华泰证券-长安汽车-000625-降本+政府补助，Q2业绩超预期-190715

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        促销降本+政府补助，Q2  业绩超预期
        7  月  15  日，长安汽车发布业绩快报，公司预计上半年亏损  19  亿元–26  亿元，Q2  归母净利润为-5.04~1.96  亿，受益于降本和政府补助，Q2  业绩环比改善较大，超此前预期（市场预期  Q2  亏损  15~20  亿元）。根据公司公告，上半年公司约获得  7  亿元政府补助。长安福特股东双方增加交流，提升长安福特的研发和降本能力，使福特更中国化，长期来看可提升福特产品力，短期看长安福特降本有望缓解利润压力；长安自主平台化、电动化、智能化战略稳步推进；公司月销量持续环比改善，公司  PB  估值低，业绩弹性大，预计  19-21  年  EPS  为  0.20、0.57、0.80  元，维持“买入”评级。
        股东双方签署“5+2”框架协议，降本促长安福特减亏
        2018  年以来长安福特销量出现大幅下滑，公司分析主要原因是产品更新慢、内部效率较低，导致无法应对快速的市场变化。长安福特股东双方长安汽车和福特高层高度重视，双方签署了  5+2  振兴计划，销售、研发、降本三个专家组进入长安福特，着力改善长安福特成本控制能力，上半年已经取得一定成效。研发方面，长安汽车更多负责经济型车型的开发主导，在高端车型开发方面福特会更多贴近中国市场需求。
        6  月销量环比改善，国六准备充分
        根据公司公告，Q2  公司批发销量  37.6  万辆，同比-31.44%。其中长安福特销量  3.84  万辆，同比-60.55%，长安自主销量  16  万辆，同比-24.15%。但是  6  月，长安福特批发销量  1.62  万辆，同比-44.49%，长安自主批发销量  6.88  万辆，同比-0.78%，  6  月批发销量增速环比有改善。我们认为，6月批发销量增速较上月改善，主要原因可能是  6  月经销商国五车型去库存较好，月底补充了国六车型库存。根据公司调研数据，6  月底，长安自主库销比约为  1.8~1.9，长安福特库销比约为  0.8~0.9。
        新能源子公司中止混改，静待良机
        19  年  6  月，新能源子公司混改方案暂时中止。主要原因是今年宏观经济进入调整期，资本寒流来临，国补快速退坡，意向投资者提出苛刻条件，影响公司对新能源板块的战略布局。后续公司会优化混改方案，择机引入社会资本。合营企业江铃控股混改已经完成，凯程混改正在进行中。
        未来业绩改善可期，维持“买入”评级
        考虑到公司降价促销影响收入和毛利率，以及新能源子公司混改中止影响投资收益，下调  19-21  年净利润至  9.72、27.61、38.50  亿元（下调  29.77%、27.4%、8.6%），预计  19-21  年  EPS0.20、0.57、0.80  元。公司盈利波动性比较大，采用  PB  估值法进行估值，可比公司  19  年  PB  为  1.81  倍，若公司未来销量出现拐点，我们认为公司  19  年  PB  有望修复至  0.9~1  倍，预计  19  年  BPS  为  9.83  元，调整目标价至  8.85~9.83  元，维持“买入”评级。
        风险提示：汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。