华泰证券-数字认证-300579-电子认证龙头，电子签名高弹性-190716

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        商业服务明珠，受益于信息化建设及密码法出台
        数字认证前身为北京  CA，业务范围从数字证书扩张到电子签名及电子认证解决方案，业务领域从电子政务领域逐渐向金融、医疗、教育、能源等行业扩张。数字认证充分受益于各行业信息化率提升以及密码法出台，我国电子认证行业  19  年市场空间有望达到  400  亿元，其中电子签名市场  64  亿。一证通业务下滑利空靴子落地，不改公司长期投资价值。我们预计公司19-21  年实现归母净利润  0.96/1.43/2.14  亿，当前股价对应  P/E  52/35/27x。参考可比公司  19  年平均  P/E  57x，给予公司  19  年  56-58x  目标  P/E，对应目标价  29.68~30.74  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        19  年我国电子认证市场或超  400  亿，其中电子签名  64  亿
        自  2005  年《电子签名法》出台，电子认证行业从无到有发展迅速，05-17年  CAGR  高达  70%，17  年我国电子认证行业市场空间达到  237  亿，赛迪智库预计  19  年电子认证市场有望超  400  亿元。数字认证作为少数能够提供电子认证一体化方案的龙头公司，有望在技术优势下持续跨地域跨行业扩张，在金融、医疗、交通、教育等领域电子认证份额有望持续提升。电子签名行业发展迅速，18  年全球市场空间已超  1500  亿，19  年或为电子签名市场高增长年份，19  年我国电子签名市场有望达到  64  亿。数字认证已将电子签名作为  19  年发展重点，并成功实现电子签名在多场景的应用。
        管理层持股共享成长，技术优势打造护城河
        公司  5  名核心高管持有公司股份，其中董事长/总经理  18  年底持股比例分别为  2.75%/0.69%，充分分享公司成长红利。高管团队技术背景雄厚，董事长詹榜华  1988-2002  年任职于解放军某研究所，曾获“国家科技进步二等奖”。公司依靠技术优势不断为各类客户打造电子认证服务场景，实现跨地域跨领域扩张，公司作为当前  47  家  CA  中少数具备提供电子认证一体化解决方案厂商，有望逐渐打造电子认证领域护城河。
        零有息负债，一证通下滑利空出尽
        数字认证现金流充裕，11-18  年以来持续保持零有息负债。公司主要业务通常采取现款/月付/季付/年付或采用预付款方式，公司无强烈融资需求，加杠杆能力强。由于北京市大力推广电子营业执照业务，公司一证通业务19  年新中标单价从  95  元/张下降到  73  元/张，且除企业招投标业务外，其他客户无法新办理一证通业务，预计  19  年一证通业务将有所下滑。我们认为一证通业务占公司整体营收比例不高（18  年  18%），且公司  17  年电子政务领域营收占比已低于  50%，不改公司长期价值。
        首次覆盖给予“增持”评级，目标价  29.68~30.74  元
        考虑一证通业务负面影响，预计  19-21  年归母净利润分别为  0.96/1.43/2.14亿。当前可比公司  19  年平均  P/E  57x，给予公司  19  年  56-58x  P/E，对应目标价  29.68~30.74  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：行业增速不及预期，公司竞争力下滑，核心技术人员流失，北京以外区域陆续推出类电子营业执照业务替代数字证书等。