华创证券-阳光城-000671-2019年半年度业绩快报点评：业绩高增、拿地谨慎，利润率提升、负债率下行-190716

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        事项：
        7  月  15  日晚，阳光城发布  2019  年半年度业绩快报。公司  2019H1  营业总收入225.92  亿元，同比增长  48.56%；实现归属于上市公司股东的净利润  14.48  亿元，同比增长  40.38%；基本每股收益  0.31  元，同比增长  24.00%。
        评论：
        19H1  业绩同比达+40%，利润率提升、负债率下降、报表逐步改善
        公司  19H1  实现营业收入  225.92  亿元，同比+48.6%；归属上市公司股东净利润  14.48  亿元，同比+40.4%；基本每股收益  0.31  元，同比+24.0%；归母销售净利率  6.4%，较  18  年提升  1.1pct；加权平均净资产收益率  6.91%，同比+1.71pct。19Q1  末公司预收账款  729.5  亿元，同比+43.2%，覆盖上年地产结算收入  1.31倍。19H1  末资产负债率和净负债率分别为  83.5%和  141.9%，分别较  18  年末下降  0.88pct  和  40.3pct；有息负债为  1,121  亿元，同比-0.5%，报表逐步改善。
        19H1  销售额  900  亿、同比+29%，土储货值  5,600  亿、75%位于一二线
        19H1  公司销售金额  900.7  亿元，同比增长  28.7%；权益比例  64%，克尔瑞排名第  13；其中内地战略城市和长三角分别占比  34%和  36%。19H1  公司拿地金额  284.5  亿元，其中权益比例  80%；拿地面积  516.6  万方，拿地均价  5,508  元/平；拿地金额占比当期销售金额  32%，拿地均价占比销售均价  43%，总体拿地仍偏谨慎。截至  2018  年末，公司拥有土地储备（未结算口径）4,418  万平方米，权益比例  63%；累计成本地价仅  4,339  元/平方米，占比  2018  年销售均价仅  34%；对应可售货值  5,681  亿元，覆盖  2018  年销售金额  3.5  倍，保障后续销售高增。就可售面积分布来看，内地战略城市占比  48%，主要包括长沙、南宁、西安、重庆、太原等，占比分别为  7.5%，5.8%，5.3%、4.6%、4.5%，五大城市合计占比  27.7%；大福建、长三角和珠三角面积分布均匀、分别为  15%、17%和  15%。分能级来看，一二线面积占比  65%、货值占比  75%。
        投资建议：业绩高增、拿地谨慎，利润率提升、负债率下行，维持“强推”
        阳光城起家大福建、深耕强二线，经历三任明星管理团队的贡献，公司实现七载  70  倍销售高增长，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革也料将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆叠加流动性相对宽松的环境也使得公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升，并且估值也有望得到提升。我们维持预测公司  2019-21  年每股收益分别为  1.00、1.35  和  1.81元，现价对应  2019  年  PE6.6  倍、并较每股  NAV  折价  56%，维持目标价  10.00元、相当于  2019  年  PE10.0  倍，维持“强推”评级。
        风险提示：房地产行业调控政策超预期收紧以及行业融资超预期收紧。