西南证券-中国新华教育-2779.HK-收购昆明市两所优质医科院校，外延并购加速-190715

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        事件：公司公告称，拟以人民币  ]  9.18  亿元，收购富达公司  60%股权，富达公司持有昆明医科大学海源学院、昆明市卫生学校  100%股权。
        收购省会城市医科学校，交易标的估值合理：公司今日公告称，拟通过现金支付及发行股份的方式，收购昆明医科大学海源学院、昆明市卫生学校（后合称“交易标的”）60%股权，交易对价  9.18  亿元，交易标的整体估值约  15.3  亿元。其中，6.12  亿元为现金支付，3.06  亿元为发行股份支付，支付价格为约  4  港元/股。
        医科学校质地优良，业绩增速较快：昆明医科大学海源学院成立于  2001  年，是一所民办本科高等院校，是教育部批准的独立学院。2018-2019  学年，海源学院有在校生约  12026  人，学费约  17000-25000  元。昆明市卫生学校成立于  1953年，是一所民办中等职业学校。2018-2019  学年，昆明市卫生学校有在校生约6247  人，学费约  6000  元/学年。2018  年，昆明医科大学海源学院、昆明市卫生学校合计实现营业收入  3.1  亿元，同比增长  20%；实现净利润  1.24  亿元，同比增长  51%，均实现较快业绩增速。
        中标南京财经大学红山学院，预计增厚公司业绩：公司  2  月  3  日公告称，中标收购南京财经大学红山学院，并已支付初期资金人民币  3.05  亿元。学校现有在校生  8600  余人，2018  年学费标准为  14000  元/生·学年、住宿费标准为  800-1500元/生·学年，均尚有一定提升空间，预计将有效增厚公司未来业绩。2019  年  7月  7  日，公司公告称与南京市高淳区人民政府签订收购目标土地使用权协议，拟以人民币  3.04  亿元，通过招拍挂程序购得  950  亩教育用地，主要用于建设红山学院新校区，预计将进一步扩大学校学额提升空间，并增大公司业绩增长空间。
        内生学校量价齐升，医学院即将扩建：公司旗下新华学院截至  18  年底拥有  2.29万名全日制学生及  6030  名继续教育学生，本科学费提价幅度在  1000  元左右；旗下新华学校拥有  5270  名全日制学生，学费上限从  7600  提升至  10400  元；旗下临床医学院拥有  575  名全日制学生，学费价格在  1.32-1.59  万元/学年，预计新校区一期建设将于  2020  年投入使用，届时可容纳  5000  名学生。
        盈利预测与评级：公司是高等教育领跑者，内生增长稳定，外延并购加速。公司  FY18  业绩表现超预期，且年内已经完成  3  所院校并购，验证公司外延并购能力。目前，公司旗下新华学院、新华学校质地优良，在安徽省内生源良好，此次再次并购两所优质医科类院校有望进一步增厚公司业绩。预计公司  FY19-21归母净利润分别为  3.5  亿元、6  亿元、6.7  亿元，对应  PE  分别为  11.4x、6.6x、6x，给予  2019  年  15  倍  PE，目标价  3.3  元人民币（对应  3.75  港元），给予“买入”评级。
        风险提示：产业政策变动的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购进度及成效或不及预期的风险。