安信证券-科创板系列七：科创板询价结果背后的六大看点-190716

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        ■首批募资  370  亿元，超募成为普遍现象  
        科创板首批公司初步询价结果已经出炉，25  家公司拟融资规模  310  亿元，实际募资规模  370  亿元，超募  60  亿元，平均每家企业超募  2.37  亿，平均超募比例达到  35%，整体超募比例约  20%，发行溢价明显。超募成为科创板  IPO  的普遍现象。
        ■重视“硬科技”，首批过半行业分布于新一代信息技术产业
        科创板注重“硬科技”，首批科创板公司均为在新兴技术某一细分领域长期耕耘的公司。从行业分布来看，新一代信息技术产业数量最多，比例超过一半。
        ■估值溢价显现，首发市盈率中位数为  42.38  
        首批公司发行市盈率的中位数为  42.38  倍，平均数为  49.42  倍。已经体现了一定的估值溢价，或将缩减上市后的上涨空间。
        ■如何打中新股？投资价值报告最关键  
        投资价值报告对定价的作用最为关键：根据首批  25  家询价结果分析显示，目前报价为投价报告价格区间的  67.01%~67.25%是最优的报价。可以以此为报价基准，根据市场预期向上或向下微调。
        战略配售比例越高、参与者越多，越可能拉低询价结果下限。当战略配售整体比例较低时“均价孰低值”定价作用较大，成为定价时一个重要的约束条件。招股说明书中募资规模对新股定价影响很小。
        ■募资规模超预期，科创板打新收益几何？  
        募资规模超预期，预计全年募资  1087.86  亿元。网上、网下投资者参与数量相比主板大幅减少，网下获配比例有了十倍以上大幅提升。根据我们的模型，在中性假设下，根据测算，按照新股上市后上涨  35%计算，1  亿、2  亿、3  亿、5  亿的网下打新产品每年打新可以获得  11.33%、5.66%、3.78%、2.27%的收益率。
        ■科创板交易首日流动性冲击有多大？  
        假设科创板交易首日与创业板首日类似，即绝大部分公司换手率达到89%，预计科创板首日成交额约为  313.94  亿元（假设交易均价超过发行价  35%），那么科创板将占两市总成交额约  6.56%，与此前创业板开板首日占两市总成交额  10.4%的情况相比，流动性冲击不大。
        ■风险提示：
        1、科创板融资规模超出预期；2、模型假设不够准确。