华创证券-韶钢松山-000717-2019年中报业绩预告点评：环比增幅40％以上，单季增速较为亮眼-190716

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        事项：
        公司披露  2019  年半年度业绩预告，公司预计  2019  年  1-6  月实现归属于上市公司股东的净利润约  9.7  亿元，同比下降约  44.78%。其中二季度单季实现归母净利润  5.65  亿元，环比提升  40%。
        评论：
        根据公司业绩预告，2019  年上半年，钢材总体销售价格同比下降，受巴西淡水河谷溃坝事件等影响，铁矿石价格大幅上涨，废钢及燃料等原材料价格也总体高于去年同期，公司盈利水平同比下降，同时，公司以前年度亏损本期已弥补完毕，按税法规定需计提所得税，导致净利润减少，因此业绩同比有所下滑。
        从二季度单季表现来看，二季度增值税减税和价格环比提升对业绩的贡献较大。根据模型测算，二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升  96  元、热轧吨钢毛利上升  70  元、冷轧吨钢毛利下降  56  元，中板吨钢毛利不变。螺纹钢是二季度表现最好的品种。公司单季螺纹钢产量  150  万吨左右，不考虑所得税利润毛利可上升  1.5  亿左右。
        二季度开始缴纳所得税。公司  2018  年年报中可抵扣亏损的余额为  4.3  亿，一季度归母净利润  4.05  亿，没有缴纳所得税费用。因此二季度开始，公司几乎所有盈利都需要缴纳  25%的所得税。所得税费用也拉低了公司的相较于前期的业绩表现。如果还原未缴纳所得税的利润总额，公司单季利润提升在  2  亿左右，增速更加亮眼。
        业绩预测：我们预计公司  2019-2021  年的主营业务收入为  289/302/316  亿元（原预测为  306/312/-亿元），对应的归母净利润分别为  20/21/23  亿元（原预测为36/38/-亿元），对应的  EPS  分别为  0.84/0.87/0.96  元（原预测为  1.48/1.58/-元），对应  PE  分别为  5/5/4  倍。由于今年铁矿石价格上涨较多，造成成本增加压缩公司利润，因此业绩预期有所下降。综合公司历史估值情况和行业情况，给予6  倍  PE  估值，根据  2019  年的预估  EPS  0.84  元，对应目标价  5.04  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：铁矿石供给仍然不足价格高企；下半年需求失速下跌。