国金证券-东方电缆-603606-行业维持高景气，中报业绩大幅预增超预期-190717

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        业绩简评
        公司发布中报预告，预计  2019  年半年度实现归母净利润和扣非归母净利润1.84  亿、1.81  亿左右，同比增长约  227%、228%。
        经营分析
        公司新增海缆交联产线和技改利于产能释放和盈利水平提升，半年报海缆盈利大超预期。公司  4  月份在宁波基地已有  3  条产线基础上新增一条新产线，并通过引入  30-40  米自动收放托盘，以提升生产效率，从而实现产品毛利率和盈利能力提升，全年总产能约  20  亿，同比去年年底提升超过  30%，以更好地保障全年订单交付进度。今年年中海缆营收约  6.3  亿，同比增长  37%，公司利润有所超预期在于公司完成了浙江舟山  500  千伏联网北通道第二回输电线路工程  1.9  亿项目，该项目明显高于  220  千伏常规海缆的盈利水平。受益于公司单项目盈利能力大幅提升、500  千伏高毛利率产品营收确认，以及扩产产能的有力支撑，公司中报海缆盈利大超预期。
        公司在手订单充裕，业绩持续高增长确定性高。公司今年新增海缆和敷设项目订单共计  13  亿，同比增长约  120%，并已经达到去年全年中标金额的665。目前公司在手海缆相关订单在  30  亿上下，存量项目排期已经到  2020年下半年。公司海缆中标份额超  40%，为满足行业招标量的快速提升带来的新增订单增长，明年  Q2  阳江基地新建产能将陆续释放，2020  年底产能有望达到  30  亿左右，以更好满足近两年的订单按期交付需求。
        风电正式补贴政策友好，明确在规定时间并网不调整存量已核准项目电价。海上风电补贴维持  4  年不变后，2019-2020  年新核准项目补贴价格分别为0.8  元、0.75  元每千瓦时，2019  年降幅仅为  0.05  元，仍体现了政策在考虑海上风电短期发展现状下，对海风的较高支持力度。同时  2019  年国家能源局下发年度风光正式政策，相比征求意见稿突出了对“已并网和已核准在有效期内”风电项目的消纳保障，并明确  2018  年底前已经核准海上风电项目如在  2021  年完成并网执行核准上网电价，此举将加快海上风电建设，未来三年海上风电抢装潮将使得装机规模持续位于高位，超出此前预期。
        盈利调整和投资建议：
        海上风电未来三年将迎抢装潮，海缆招标总额有望提升，上调公司  2019-2021  归母净利润为  3.5  亿（+13%）、4.3  亿（+10%）、5.4  亿（+16%），业绩复合增长  47%，对应三年  PE  分别为  17x、13x、10x，目标价  11.8  元，对应  2019  年  22x，买入评级。
        风险提示：
        海上风电建设不达预期；海上风电技术进步及成本下降不达预期；