天风证券-中国新华教育-2779.HK-现金+发股收购海源学院+卫生学校60%股权，优质标的凸显整合能力-190716

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        现金+发股合计  9.18  亿收购海源学院+卫生学校  60%股权，其中现金  6.12亿元+以  4  港元/股增发  0.87  亿股作价  3.06  亿人民币
        7  月  15  日，公司公告，新华集团同意(i)以现金人民币  4.28  亿元认购富达公司  41.96%股权；及(ii)以现金人民币  1.84  亿元+人民币  3.06  亿元（以  4  港元/股，较  7  月  12  日收盘溢价  50%，增发  0.87  亿股，占增发后股本  5%）向苏先生收购富达公司合共  18.04%股权。新华就交易事项应付予富达公司及卖方的总代价为人民币  9.18  亿元。
        富达公司  60%股权仅指其海源学院及昆明市卫生学校办学举办者的  60%权益，而不包括剥离资产，该资产应通过富达公司分立的方式于签署协议后两年内从富达公司分立出来。
        本次交易  60%股权作价  6.12  亿元，对应  100%权益作价  15.3  亿，具有较强性价比。同时，本次交易在学校举办人公司层面进行，不涉及到教育部变更学校举办人，预计并表速度较快。
        本次交易创新之处在于  1）发股+现金结合，有效利用自有资金；2）发股价定位  4  港币/股，较  7/12  收盘溢价  50%，体现管理层信心；3）设置解锁卖出条件及补偿机制，有效保护股东利益。简单来说，发行股份后  24  个月内，若股价高于  4  港股/股，则苏先生卖出额不能超过当日成交量的  25%；若低于  4  港币，则新华需对苏先生就差额部分（4  港币-现价）按一定比例补偿。
        昆明医科大学海源学院系民办独立学院，18/19  在校生  1.2  万人，云南省唯一一所医学类本科独立学院；昆明卫生学校系中等职业学校，18/19  学年在校生  6247  人；两学校  18  年收入  3.1  亿，净利  1.24  亿。
        目前新华教育旗下拥有新华学院、新华学校、临床医学院以及红山学院，本次并购海源学院+卫生学校一方面完善西南区域布局，同时海源学院作为国内优质民办医学院，未来将于临床医学院在教研就业等方面实现深度协同。
        维持盈利预测，给予买入评级。
        新华教育集团营运多所民办高等学校，作为长三角民办高等教育龙头企业，多样化课程及校企合作项目保证在毕业生就业方面取得成就获得广泛认可。同时“双能型”教师团队提供优质教育服务。
        暂不考虑本次交易，我们预计公司  FY19-20  年净利分别为  2.94  亿人民币、3.5  亿人民币，对应  PE  分别为  14xPE、11xPE；若以本次交易备考利润计算（60%并表），预计可增厚公司  2020  年  8000  万左右净利，预计调后公司FY19-20  年净利分别为  2.94  亿，4.3  亿，当前股价对应  PE  分别为  14xPE、9xPE，建议积极关注！
        风险提示：并购整合效果不及预期，标的并表时间低于预期。