国信证券-华策影视-300133-2019年中报预告点评：行业调整下业绩处低谷，龙头优势不减-190717

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        事件：上半年业绩下行，符合预期
        公司预计  2019  年上半年亏损  6,000  万元至  5,500  万元，同比下降  120.74%至119.01%；业绩符合预期。
        H1  全网剧确认收入项目数同比降幅较大，H2  预计逐渐回暖
        公司  2019  年上半年播出的全网剧项目为  2  部，分别为《独孤皇后》和《我只喜欢你》；主要确认收入的全网剧项目为  3  部（上年同期为  5  部），分别为《资深少女的幸福生活》、《完美关系》、《加油，你是最棒的》；展望  2019H2，7  月（暑期档）公司将有  4  部全网剧在播出，播出项目数量继续保持行业领先。此外，公司  H1  参与投资、宣发、推广电影项目  9  部，其中确认收入项目  5  部，分别为《地球最后的夜晚》、《战斗民族养成记》、《巧虎与大飞船历险记》、《如影随心》、《朝花夕誓—于离别之朝束起约定之花》；综艺方面，公司承制的《2019央视春晚无人机舞台秀》、《2019  中超开幕式》已在央视播出并确认收入。
        政策及行业变化短期影响“量+价”，中长期成本改善预期强
        2018  年以来政策层面持续规范行业秩序，对公司全网剧业务“量+价”层面短期内均产生负面影响：一方面，产业链上下游价格逐步回归理性，但由于影视剧项目制作周期较长的特点，出现了公司规模化的前期投入处于相对高成本阶段，播出则处于价格相对理性阶段的情况，导致该部分项目的利润空间受到较大影响；另一方面，题材管控下，储备项目计划出现较多调整，公司全网剧项目数量短期出现下降。中长期来看，行业要素市场规范下叠加公司前期高成本项目逐渐消化下，公司全网剧项目成本端控制成果将逐渐体现，业绩有望出现较大边际改善。此外公司工业化运营优势下，能够适应内容作品题材类型快速转变，目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品，例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》等，目前公司处于制作环节的全网剧作品  9  部。
        盈利预测与投资建议
        考虑政策及行业变化对公司经营短期产生较大影响，我们下调盈利预测，预计公司  2019-21  年  EPS  分别为  0.23/0.28/0.36  元，对应  PE  分别为  33/26/21  倍。中长期角度持续看好公司龙头优势及成本端边际改善，维持“买入”评级。
        风险提示：全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。