国联证券-2019年上半年经济数据点评：结构变动比总量更能代表趋势-190715

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        事件：
        7月15日国家统计局公布2019年上半年宏观经济数据：上半年国内生产总值45.09万亿元，按可比价格计算同比增长6.3%；1-6月规模以上工业增加值同比实际增长6.0%；1-6月全国固定资产投资（不含农户）29.91万亿元，同比增长5.8%；1-6月社会消费品零售总额19.52万亿元，同比增长8.4%；1-6月房地产销售额7.07万亿元，同比增长5.6%。
        投资要点：
        整体情况：总量数据偏弱，分项各有千秋
        按可比价格，上半年国内生产总值同比增长6.3%，较上期回落0.1个百分点，二季度同比增长6.2%，较上期回落0.2个百分点。虽然从绝对增速来看经济出现明显的回落，整体依然处于6%-6.5%的增长预期目标内。而从包括投资、消费等分项数据来看，在前期不断走弱之后6月单月数据均出现不同程度的回升，而一旦探底回升的趋势确立，三、四季度经济增速有望受带动后小幅回升，反映宏观经济韧性。
        社会消费：汽车带动强力消费改善，日常消费依然亮眼
        受到占比30%的汽车消费拉动，6月限额以上企业商品零售总额同比增长4.7%，较上月回升1.1个百分点。由于统计口径的差异，乘联会数据乘用车销量上半年同比下滑9%，中汽协统计同比下降14%，但相较前两个月也有不同程度的回升，国五促销是重要因素。在汽车消费的波动之外，以日用品、化妆品为代表的日用消费品作为第二大消费品类，在年初以来消费走弱的同时依然保持平稳增长。这也在某种程度上反映出居民对于日常消费品的升级需求依然巨大，居民可支配收入实际增长6.5%，超过经济整体增速，电商购物数据维持20%以上的高速增长也可以窥见居民消费的潜力。
        固定资产投资：民间投资拉动制造业回升，基建小有表现
        6  月固定资产投资端的改善主要由制造业增速回升贡献，上半年制造业投资同比增长  3%，较上月回升  0.3  个百分点，包括化学原料和化学制品、医药制造和计算机电子设备三个行业均超过  8%的增长。而与制造业投资相关性极高的民间投资也出现明显回升，上半年同比增长  5.7%，较上月回升0.4  个百分点。另一方面，基建投资回升  0.1  个百分点，主要体现在道路运输和铁路运输领域。上半年地方政府专项债券成为新增社会融资的重要部分，随着资金和项目逐步落地仍将对基建持续带来助力。
        后期展望：内需重要性提升，经济企稳有保障
        考虑到全球宏观经济走弱和贸易摩擦带来的不确定性，预计下半年外贸端将持续承压，从三大支出构成来看，消费和投资的重要性进一步提升。前者主要关注汽车销售波动和日用消费品的支撑，在减税降费带来居民可支配收入改善的政策背景下，预计有望小幅企稳回升。而在投资端，房地产投资虽然出现走弱迹象，但土地购置费的拉动正逐步向回升空间较大的安装工程过渡，基建和制造业投资则更大程度受货币宽松、信用投放和专项债券资金落地的影响。整体而言，下半年经济企稳有赖于宏观政策带来的分项改善。
        风险提示：
        宏观经济下行风险；各部门债务过高的风险；政策不及预期。