国金证券-锐科激光-300747-价格战结构性趋缓，静待需求拐点-190714

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        业绩简评  
        公司公布  2019  年中报业绩预告，实现净利润  2~2.5  亿元，同比下滑3%~23%，净利润预告中枢  2.25  亿元，同比下滑  12.7%，与一季度增速基本持平。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约  4400  万元，主要是可供出售金融资产持有和出售的投资收益及政府补助结转的其他收益。
        经营分析  
        推算中报预告扣非后净利率中枢环比略下滑，我们更倾向于判断公司实际扣非后净利润率  Q2  已逐步企稳。Q1Q2  公司实现净利润  1/1~1.5  亿元，其中非经常性损益为  2100/2300  万元。Q1  毛利率  35%，扣非后净利率  19.5%。假设Q2  收入  6  亿元（同比+39%），则  Q2  扣非后净利润率为  12.8%~21.2%，中枢为  17%，环比  Q1  下滑  2.5pct；假设公司  Q2  收入  5.5  亿元（同比+28%），则Q2  扣非后净利润率  14%~23%，中枢  18.5%，环比  Q1  下滑  1pct。
        价格战持续影响毛利率，我们预计下半年毛利率将逐步企稳回升。公司  Q2毛利率的压制因素包括：①行业  Q2  环比  Q1  降价  10%左右；②公司技术开发收入较去年同比大幅增长，毛利率偏低；③加大研发投入。以上三大因素对  Q2  毛利率形成压制，但是我们预计公司毛利率继续下滑的幅度有限，下半年几个重要因素将带动毛利率逐步企稳回升：①价格战局部趋缓。我们推测，2kw  以下市场价格战逐步逼近公司国产激光器竞争对手的成本底线，进一步降价空间有限；②公司  6kw  和  12kw  高毛利率产品占比持续提升；③公司特种光纤等原材料自制比率进一步提升，成本端继续下降；④无锡工厂逐步投产及自动化程度提高。我们预计未来公司毛利率有望回到  40%的水平。
        6  月需求环比回落，公司市占率持续提升。预计行业  19Q1  同比下滑  17%，Q2依然同比下滑。根据我们高频跟踪指标，6  月下游需求环比继续回落。终端需求持续低迷抑制了激光装备升级，进而传导至激光器的需求，但是公司收入端依然保持较高的增速，市占率持续提升（预计今年提升  8pct  至  25%），这是因为受益进口替代+激光新场景趋势，具体见我们近期两篇深度报告。
        投资建议  
        预  计  2019~2021  年  公  司  净  利  润  4.8  、  7.0  、  8.6  亿  元  ，  同  比  增  长11%/45%/24%；EPS  为  3.8/5.4/6.7  元，PE  为  37/25/21  倍。我们给予公司2020  年  32  倍  PE  估值，6-12  个月目标价  176  元。维持“增持”评级。
        风险提示
        价格战继续恶化；2019  年  6  月  25  日限售股解禁；焊接新场景不及预期。