国盛证券-深圳新星-603978-节电专家，深耕行业带来大市场-190717

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        铝晶粒细化剂市占率超过  40%，产业链逐步拓展。公司是行业内唯一拥有完整产业链的铝晶粒细化剂制造商，技术与规模领先于业内，市场占有率40%，业务涵盖上游萤石矿采掘、氢氟酸制造、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产。公司下游客户范围广，基本覆盖主流铝材厂商。2019  年  7  月公司铝晶粒细化剂产能从  6  万吨提升至  9  万吨，产能提升明显。同时，公司深圳  3万吨产能将搬迁至洛阳，环境风险降低，运输、生产成本降低。
        四氟铝酸钾带来节电新市场。生产铝晶粒细化剂会产生副产物六氟铝酸钾，公司通过研发，可以以六氟铝酸钾为原料制备四氟铝酸钾，而四氟铝酸钾作为铝电解添加剂，可以促使铝电解生产过程的电解工作温度下降，并导致电流效率至少提高  2%左右，使得每吨铝的生产至少节电  500  度，我们认为电解铝行业盈利偏弱，四氟铝酸钾的节电效益将有望快速拉动其市场需求。
        2018  年我国电解铝产量  3580  万吨以上，四氟铝酸钾的潜在需求大于  36  万吨，按照每吨  1  万块售价估算，新增市场空间  36  亿元。未来随着四氟铝酸钾被越来越多电解铝厂商接受，行业景气度将提升。
        四氟铝酸钾的制备壁垒高。①成本优势：如果用  KF、AlF3  合成  KAlF4，成本约为  2.1  万元，公司通过  K3AlF6  熔融方式生产  KAlF4  的售价仅  1  万元；②技术优势：六氟氯酸钾到四氟铝酸钾技术难度高，需要高功率电磁感应电炉、络合物和抗聚剂配合，公司专利多，技术壁垒深；③原材料优势：制备四氟铝酸钾需要原材料氟钛酸钾，而由于环保因素，全国大部分氟钛酸钾产能来自于深圳新星（当前  6  万吨产能，明年望增至  10  万吨），我们认为随着环保督查的深入及环保标准的提高，未来氟钛酸钾新增产能可能性较小，公司原材料优势明显。
        高纯氢氟酸项目和  SB  粉项目投产将带动盈利继续提升。公司电子级氢氟酸项目目前正在制造设备，搭建生产线。电子级氢氟酸主要用于集成电路的清洗和腐蚀，毛利率超过  50%。同时公司通过氢氟酸制备用于石油裂解催化的  SB  粉的技术路径壁垒较高，SB  粉目前主要被德国垄断，公司  SB  粉若投产将带来巨大国产替代空间。
        盈利预测：公司是铝晶粒细化剂龙头，  2019  年新投产  3  万吨铝晶粒细化剂产能，主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺，有望在电解铝节电领域迅速打开市场，我们预计公司  2019-2021  年公司归母净利为  1.9/2.7/3.8  亿元，对应  EPS  为  1.21/1.71/2.36  元/股，对应  PE  为24.5X/17.4X/12.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：铝晶粒细化剂销售价格风险、四氟铝酸钾销售不及预期、其他厂商掌握四氟铝酸钾的合成技术。