华泰证券-拓普集团-601689-汽车需求下滑，Q2业绩低于预期-190717

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        客户产量下滑，折旧费用增加，业绩低于预期
        7  月  16  日，公司发布中报业绩预告，公司预计  2019  年半年度实现归母净利润  2.0~2.2  亿，同比下滑  49%~54%；Q2  实现归母净利润  0.86~1.06  亿，业绩低于预期。我们认为公司业绩下滑的主要原因是下游客户销量下滑、折旧费用增加以及降价压力加大。我们认为公司是国内  NVH  行业龙头，锻铝控制臂等产品已经供货特斯拉、比亚迪等新能源汽车龙头，有望充分受益电动化潮流。公司电子真空泵已经开发至第三代，国产替代空间大。虽短期受困于客户销量下滑，但我们依旧看好公司长期发展。预计公司  19-21年有望实现  EPS0.55、0.60、0.67  元，维持“买入”评级。
        主要客户产量大幅下滑，折旧费用上升，全年业绩承压
        上半年，公司主要客户吉利、上汽通用、上汽自主、长安福特产量分别同比-15%、-14%、-23%、-70%，下游客户产量大幅下滑导致公司产能利用率不足，同时收入出现大幅下滑。由于主机厂销量不景气，控制成本压力加大，公司降价压力较大，导致收入和毛利率下滑。2018  年底，公司在建工程转固定资产  7.6  亿元，折旧费用提升进一步降低了毛利率。我们预计若下半年主要客户销量环比改善，公司业绩有望好于上半年。展望明年，公司业绩有望受益于特斯拉国产化、行业销量改善等因素持续改善。
        轻量化底盘业务供货特斯拉，有望充分受益电动化大潮
        公司锻铝控制臂等轻量化底盘产品已经进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户。
        新能源汽车对轻量化需求高于传统汽车，轻量化底盘业务有望受益新能源乘用车高速发展。2020  年，特斯拉国产化之后，有望为公司带来更多订单，同时特斯拉光环有望为公司吸引其他新能源汽车客户。公司中期计划投入50  亿拓展轻量化底盘业务，汽车轻量化业务未来前景广阔，公司布局较早，持续投入，为公司中长期成长注入动力。根据公司年报，电子真空泵已经升级到第三代产品，陆续向众多客户供货，目前处于产能爬坡阶段。IBS（智能刹车系统）达到达产状态时间延长至  2022  年。
        把握轻量化发展浪潮，维持“买入”评级
        我们认为公司是国内  NVH  行业龙头，跟随优质客户稳健成长；积极布局轻量化底盘业务，已经供货特斯拉、比亚迪等，有望充分受益电动化；公司开发电子真空泵产品国产替代进行中。考虑到  19  年客户销量下滑较多，我们预计公司  19-21  年归母净利润为  5.81、6.37、7.11  亿元（下调  29.3%、29.3%、29.0%），对应  EPS  为  0.55、0.60、0.67  元，可比公司  19  年平均估值  17  倍  PE，考虑到公司短期业绩受困于客户销量下滑，但未来前景广阔，给予公司  19  年  22~23  倍  PE  估值，调整目标价至  12.1~12.65  元，维持“买入”评级。
        风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。