华泰证券-卫星石化-002648-拟定增30亿元，扩展C2产业链-190717

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        拟定增募资不超过  30  亿元，用于建设  C2  产业链项目
        卫星石化于  7  月  16  日发布非公开发行股票预案，公司拟向不超过  10  名特定对象非公开发行股票，募资不超过  30  亿元用于连云港石化有限公司年产135  万吨  PE、219  万吨  EOE  和  26  万吨  ACN  联合装置项目一期的建设。公司业务将由  C3  产业链扩展至  C2  产业链，进一步丰富产品结构与拓展业务规模，提升产业链地位。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为1.36/1.71  /2.07  元，维持“增持”评级。
        募投项目将进一步延伸公司产业链，丰富产品结构
        公司募投项目隶属于  2017  年  9  月公告的连云港年产  400  万吨烯烃综合利用示范产业园项目中的  250  万吨乙烷裂解项目。该项目分两个阶段，投资额分别为  183.6、151.4  亿元。两阶段合计具备  250  万吨乙烯产能，下游配套  212万吨乙二醇，80  万吨  HDPE，55  万吨  LLDPE、50  万吨环氧乙烷及  26  万吨丙烯腈，本次募集资金所投项目主要为  125  万吨乙烷裂解及下游装置，以及园区的配套公用工程等。项目投产后，公司业务将由  C3  产业链扩展至  C2产业链，进一步丰富产品结构与拓展业务规模，提升产业链地位。
        项目目前建设进展顺利，公司具备乙烷资源先入优势
        公司连云港项目建设稳步推进，目前（1）项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订；（2）码头岸线使用已过审；（3）乙烷储罐打桩完成，后续将进入土建施工；（4）主装置用地将具备打桩条件，公司预计一期  125  万吨乙烯及配套产能将于  2020Q3  投产。2019  年  3  月，公司与  ETP、英国航海家气体运输公司签署乙烷供应运输合作协议，并与现代重工和三星重工签署  6  艘  98000  方大型乙烷运输船的合作协议，将保障原料乙烷的稳定供应，促进项目顺利投产运行。
        丙烯酸价格有所回落，聚丙烯整体企稳
        据百川资讯，由于下游需求低迷，近期丙烯酸产业链景气有所回落，7  月中  旬  华  东  地  区  丙  烯  酸  /  丙  烯  酸  甲  酯  /  丙  烯  酸  丁  酯  最  新  报  价  分  别  为0.72/0.97/0.83  万元/吨，较  4  月高点分别下跌  15%/10%/17%；PDH  业务方面，华东地区聚丙烯最新价格为  0.94  万元/吨，2019  年内下跌  3%，丙烯最新价格为  0.79  万元/吨，较四月低点回升  17%。伴随油价整体走强，原料丙烯价格上升，有望推动丙烯酸及聚丙烯价格反弹。
        维持“增持”评级
        我们维持公司  2019-2021  年净利润预测分别为  14.5/18.2/22.1  亿元，对应2019-2021  年  EPS  分别为  1.36/1.71/2.07  元，结合可比公司估值水平（2019年  12  倍  PE），考虑乙烷裂解项目有望进一步丰富公司产品结构，给予公司2019  年  12-14  倍  PE，对应目标价  16.32-19.04  元（原值  21.76-24.48  元），维持“增持”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险。