华西证券-长源电力-000966-二线火电龙头，当下布局恰逢其时-190717

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        摘要：动力煤处于三年景气周期尾声，判断当下动力煤价格或位于回归“绿色区间”的前夜，推荐二线火电龙头长源电力。  
        主要观点:  
        预测公司  2019-21  年  EPS  分别为  0.36/0.49/0.68  元，给予公司以华西证券股票最高评级“买入”评级，目标价  7.33  元人民币。上述业绩预测的基本假设是  2019-21  年秦皇岛  5500  大卡动力末煤平仓价全年平均分别为  590/560/535  元/吨，环渤海指数全年平均分别为  570/550/535  元/吨，我们预测公司2019-21  年归母净利分别  4.0/5.5/7.6  亿元，EPS  分别为0.36/0.49/0.68  元。给予可比公司  2021  年市场预期的平均10.78  倍  PE  估值，公司目标价  7.33  元人民币，“买入”评级。
        我们预计公司  2019  年中期报告归母净利  2.7  亿元，同比+1018%。2019  年上半年，公司发电量/上网电量分别为  88.44/  83.13  亿千瓦时，同比增速+16.3%/16.4%；1-6  月，湖北省电煤价格指数（5000  大卡）平均  610.24  元/吨，同比-6.9%，全国电煤价格指数平均  501.51  元/吨，同比-6.8%。公司在售电量和成本端煤价都有较大改善，我们预计公司上半年归母净利2.7  亿元，同比+1018%。  
        三年景气周期尾声，动力煤价格或当下即回归绿色区间。火电公司业绩迎来弹性。长源电力或为龙头。自  2016  年以来，动力煤历经三年的景气周期，这个周期是两个周期的叠加：除了煤炭供需变化造成的景气周期，在最近三年还叠加了煤炭运输的景气周期。我们认为无论从煤炭供需角度，还是煤炭运输角度，景气周期均已接近尾声。特别地，我们认为  2019  年底蒙华铁路的投运将会为此轮煤炭运输的景气周期划上句号。在目前动力煤旺季高库存的情况下，或许当下即是动力煤价格回归“绿色区间”的前夜。蒙华铁路带来的运输改善、电价以及利用小时数等多重因素或将促成长源电力的龙头地位。
        风险提示  
        矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等，详见正文。