华泰证券-再升科技-603601-布局朝阳行业，高成长可期-190717

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        再升科技：快速成长的国内纤维玻璃棉及制品龙头
        再升科技是国内微纤维玻璃棉及制品龙头，技术研发及产业链一体化优势明显，公司  2018  年滤纸、净化设备、VIP  芯材及保温节能产品收入占比分别为  27%、37%和  31%。公司历史上主要通过扩大产能实现内生增长，并通过并购实现纵向产业链延伸，受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升，业绩有望长期维持快速增长，预计  19-21  年  EPS  0.30/0.39/0.49  元，YoY+32%/29%/27%，目标价  8.69~9.59  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        干净空气领域：“原棉-滤纸-设备”全产业链布局，受益下游高景气
        作为国内滤纸产销龙头，公司上游拥有纤研院和造纸院两大研究院，技术研发实力突出，2018  年技术人员占比  17%，高于国内其他玻纤及制品企业，17  年通过收购悠远环境，入股深圳中纺，打通“原棉-滤纸-设备”全产业链。受益  B  端洁净室（半导体、面板、医药、食品等行业）投资高景气+C  端消费、健康意识升级，空气净化设备需求量稳步增加，推动净化设备收入高增长；考虑到滤纸  0.5-2.0  年的更新换代周期，工业和民用空气净化设备保有量的不断增长将推动越来越大的滤纸存量市场，结合公司的产能扩张计划，我们预计公司滤纸业务  19-21  年收入  CAGR  为  25%。
        VIP  芯材：下游冷链流通率提升+VIP  芯材渗透率提升双因素驱动增长
        目前  VIP  板的应用主要集中在冰箱冰柜、冷链运输、建筑管道保温三个板块。再升是国内最早生产  VIP  芯材的企业之一，兼具规模、技术和成本优势。考虑到我国冷链行业尚处于起步阶段，2017  年仅有  19%的冷链流通率，同时我国  VIP  板在冰箱中渗透率仅为  3%，两项指标远低于日本，2019年  6  月发布的《绿色高效制冷行动方案》明确提出了制冷行业的发展目标，到  2022  年和  2030  年，绿色高效制冷产品市场占有率在  2017  年基础上分别提高  20pct  和  40pct  以上，政策驱动下  VIP  芯材前景广阔，结合公司产能扩张规划，我们预计公司  VIP  芯材业务  19-21  年收入  CAGR  达  36%。
        AGM  隔板：行业洗牌，优质产品迎来发展机遇
        AGM  隔板是铅酸蓄电池的重要组成部分，18  年中国铅酸蓄电池产量占全球的  45%，启停电池的推广将进一步加大  AGM  隔板的需求，我们判断未来竞争中技术将扮演更重要角色，公司于  19  年  5  月  29  日与行业领先企业Microporous  达成  AGM  隔板在欧美等发达区域的长期排他性独家销售框架协议，预计公司在欧美等发达区域的市占率将进一步提高。
        预计  19-21  年净利润  CAGR  29%，首次覆盖给予“增持”评级
        受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升，伴随着公司产能的稳步扩张，预计公司收入和业绩将保持快速增长，预计  2019-2021  年  EPS  0.30/0.39/0.49  元，对应  CAGR  29%，采取成长股  PEG  估值法，给予公司29-32x  目标  2019E  PE（1-1.1x  目标  2019E  PEG），对应目标价  8.69-9.59元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：原材料成本上涨超预期，需求增速小于预期，诉讼风险。