光大证券-虹软科技-688088-智能手机视觉应用为基，发力AIOT应用领域拓展-190717

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        ◆计算摄影及机器视觉领域领先的算法及解决方案提供商
        公司  2004  年开始专注移动摄影领域影像处理和拍摄技术研究，  2015  年协助手机厂商发布业界第一款  RGB+Mono  方案的后置双摄头手机。目前形成以智能手机视觉解决方案为基础，向智能驾驶及  IOT  智能设备视觉解决方案领域拓展的业务结构。2018  年公司实现营收  4.58  亿元同增  32.4%，实现归属于母公司所有者净利润  1.58  亿元同增  82.5%。实际控制人持有公司发行前  38.75%的股份，员工持股平台持有发行前  15.5%的股份。
        ◆双(多)摄智能手机占比持续提升，公司领先优势明显
        公司智能手机视觉解决方案包括智能单摄视觉解决方案、智能双(多)摄视觉解决方案、智能深度摄像解决方案，2018  年总计实现收入  4.39  亿元同增  39.7%占比  95.8%。在智能手机增长乏力的背景下，双(多)摄智能手机  2018  年仍维持接近翻倍的高速增长，公司在非  iphone  阵营占据绝大部分市场份额，客户包括华为、三星、小米、oppo  等头部手机厂商。在深度相机、3D、VR  等驱动下，双(多)摄手机渗透率将持续提升，公司单/双/多摄方案将充分受益。同时不可忽视的是，随着常用算法成熟，公司也将面临来自手机原厂及模组厂的竞争。
        ◆大力布局智能驾驶及  IOT  等领域视觉解决方案，打造新的增长点
        公司目前在智能驾驶及  IOT  领域已经形成包括智能座舱视觉解决方案、智慧零售解决方案等方案，2018  年实现首次实现规模收入  368  万元。2018  年公司智能驾驶及其他  IOT  智能设备视觉解决方案研发人员由  12  人扩充到  62  人，同时募投资金中有  3.85  亿元将投向  IoT  领域  AI  视觉解决方案产业化项目。无人驾驶及  IOT  将是未来机器视觉应用的最核心赛道，公司业务进展值得期待。
        ◆盈利预测与估值结论：预计公司  2019-2021  年归属于上市公司股东净利润为  2.07、2.76、3.76  亿元，对应的  EPS  分别为  0.51、0.68、0.93  元/股。综合绝对估值和相对估值，合理估值区间为  27.54-31.64  元/股。
        ◆风险提示：市场竞争加剧，智能驾驶及  IOT  视觉解决方案进展不达预期，算法授权单价下降幅度超预期。