国金证券-隆基股份-601012-Q2利润超预期创新高，单晶高景气红利将持续释放-190717

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        业绩简评
        公司发布  2019  年半年度业绩预增公告，预计净利润  19.61~20.91  亿元，同比增加  50%~60%  ，预  计  扣  非净  利  润  19.41~20.71  亿元  ，  同比  增  加55%~65%，超过市场预期。
        经营分析
        量增、价稳、成本降，推升单季盈利创历史新高：测算公司  2019Q2  单季净利润  13.5~14.8  亿元，同比增长  77%~94%，环比  Q1  增长  121%~142%，创历史新高。公司过去几年对海外终端市场的大力布局（银行认证、渠道建设、品牌宣传等），在今年海外市场需求大幅增长的背景下取得了突出的回报，我们估算公司  Q2  组件出货量达到  2GW  左右，环比  Q1  增长近  60%，同时由于硅料价格的走低和公司非硅成本的持续下降，预计  Q2  毛利率环比Q1  也有显著提升，估算平均毛利率水平达到约  28%，环比提升  4pct  以上。
        单晶高景气+组件市占率提升红利将持续释放，支撑业绩可持续增长：展望下半年以及明年，在单晶  PERC  电池产能持续释放、以及作为“边际产能”的多晶产能成本线对产品价格形成支撑的共同作用下，单晶硅片环节有望在较长时间内维持高景气度。尽管这种高景气不可避免的会吸引一些行业新进入者，但考虑到单晶环节相对较高的技术壁垒，以及公司在成本水平、研发投入能力、扩产效率等方面的领先优势，我们预计公司硅片业务在维持较高利润率的同时仍有能力保持绝对领先的市占率。
        组件业务方面，今年只是公司海外布局“厚积薄发”的第一年，随着海外仓库等渠道布局的进一步完善、内部管理效率的提升、以及国际市场累计销售业绩增长带来的正循环效应，我们预计公司在全球光伏组件市场的占有率还将继续提升。同时，考虑到公司组件业务在未来一段时间内仍需要从外部采购/代加工电池片（即内部电池片产能小于组件出货量），近期单晶电池片价格的大幅下跌或将对公司组件业务的短期盈利能力带来额外贡献。
        盈利调整与投资建议
        基于公司最新经营情况，我们小幅上调全年硅片出货量预测、小幅下调硅片及组件业务非硅成本预测、小幅下调全年电站转让收益预测，调整后的公司2019~21E  净利润预测为  51.2（+7%）、64.1（+7%）、77.8（+5%）亿元，对应  EPS  分别为  1.41、1.77、2.15  元，维持“买入”评级，6~12  个月目标价相应上调至  35  元（+6%），对应  25x2019PE  或  20x2020PE。
        风险提示
        竞价项目需求释放进度不及预期；行业新进入者扩产速度超预期；国际贸易环境恶化。