国金证券-上机数控-603185-与保利协鑫战略合作，单晶硅项目成功概率大-190717

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        事件
        公司发布公告，与保利协鑫（苏州）新能源有限公司签订了《战略合作框架协议》。双方将在硅料和单晶棒采购、硅片代工、切片机及配套设备采购、优质生产资源合作等方面优势互补。
        点评
        与保利协鑫战略合作：公司  40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫
        保利协鑫为全球光伏巨头之一，之前也是公司光伏金刚线切片机大客户。双方将开展友好合作：（1）多晶硅料的购销：公司每年向保利协鑫的采购量原则上不低于公司年度需求的  40%。（2）单晶棒合作业务：双方展开合作的单晶棒合计数量原则上不低于公司年度实际产出的  40%。（3）切片机及其他硅片加工设备采购：保利协鑫在后续切片产能的扩张过程中，优先购买公司的切片机及其他硅片加工设备。（4）优质生产资源的合作。
        我们认为：根据协议，公司包头单晶硅项目  40%以上单晶硅棒将供给保利协鑫；同时公司单晶硅项目的硅料  40%以上由保利协鑫供应；保利协鑫优先采购公司切片机及其他硅片加工设备。本战略协议贯穿“硅料-单晶硅棒-切片机”产业链，表明公司包头单晶硅项目获得保利协鑫的认同，我们认为公司单晶硅项目成功概率增大，同时可带动传统产品光伏金刚线切片机的销售。
        上机数控：光伏金刚线切片机全球龙头，拓展上游单晶硅业务打开成长空间
        上机数控主营光伏金刚线切片机，中国市场市占率  45%。公司  5  月公告在包头建年产  5GW  单晶硅拉晶项目，拟投资  30  亿元，今年  12  月起分批投产；预计达产后年均收入  27  亿元、净利润  2.8  亿元。
        租用包头阿特斯阳光能源厂房；公司单晶硅业务有望成为行业新势力
        上机数控  5  月  8  日公告：拟与包头阿特斯阳光能源签订《厂房及设备设施租赁合同》；阿特斯是全球光伏巨头之一，也是上机数控多年的前三大客户。我们判断下游光伏电池片及组件厂商存在培育扶持新的单晶硅供应商的意愿。上机数控  2004  年开始涉足光伏硅片产业链，具有丰富的光伏行业经验。公司包头新建产能的生产效率有望赶超竞争对手的已有产能。
        投资建议
        若单晶硅项目顺利，预计  2019-2021  年净利润为  2.4/4.0/5.0  亿元，PE  为20/12/9  倍。按照分部估值，6-12  月目标价  40.71  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        光伏行业政策风险；包头单晶硅项目进度低于预期；硅片价格波动风险。