平安证券-贵州茅台-600519-放量应是2H19主基调，合理预期2020年增速-190718

《平安证券-贵州茅台-600519-放量应是2H19主基调，合理预期2020年增速-190718（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-贵州茅台-600519-放量应是2H19主基调，合理预期2020年增速-190718（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事项：
        公司发布19年中报，1H19实现营业总收入411.7亿元，同比增长16.8%；归属于上市公司股东净利润199.5亿元，同比增长26.6%。其中，2Q19实现营业总收入186.9亿元，同比增长10.9%；归属于上市公司股东净利润87.3亿元，同比增长20.3%。
        平安观点：
        2Q19  营收、净利增速基本符合  7  月初业绩预告，但期末预收款  123亿元略低于市场预期。
        2Q19  利息、系列酒拉低增速，茅台酒营收增  12.4%，估计报表确认茅台酒出货量同增约  9%。2Q19  利息收入同降  8%,系列酒收入同增9.4%至  25.2  亿，茅台酒收入同增  12.4%至  153  亿。2Q19,茅台酒直营、海外渠道收入分别为  5.1  亿、8.48  亿，同降  57%、2.2%，其他渠道同增  20.7%，主要是经销商渠道估计上半年同比增幅应超  21%。
        预收款略低于预期，但基本正常，贴近真实情况。2Q19  预收款余额约  123  亿元，环比  1Q19  增约  12  亿元，同比  2Q18  增约  24  亿元，略低于市场预期的  130-140  亿元。我们判断预收款本身基本正常：至  6月末，茅台酒经销商减少  593  家，草根调研了解，基本已打完  2H19  货款，且至  6  月底已执行了部分三季度计划，假设经销商全年正常计划量1.4  万吨，未执行计划占全年  30%，合计  4200  吨，按税前吨价  232  万算，应有预收款约  98  亿元，再加不计入计划的年份酒、精品、开发产品、系列酒等也有预收款，123  亿元预收款应贴近真实经营情况。
        税金及附加仍偏低、销售费用率降推高利润增速。2Q19，营业税金及附加占酒业收入比例为  13.07%，同比  2Q18  略降约  0.2Pct，但仍低于正常值，或因酒厂  2Q19  实际生产茅台酒仍少于报表确认数。2Q19销售费用降  11.1%，应是系列酒大幅缩减费用投放，助推了净利增速。
        放量应是  2H19  主基调，合理预期  2020  年增速，维持“推荐”评级。展望  2H19，为达成集团千亿营收目标，酒厂必然加速推动销售茅台酒，加大茅台酒实际投放量。展望  2020  年，董事长李保芳已在半年度工作会议中明确，要适度增长，但也要留有余力，与过去三年“不留余力“的指引截然相反。维持此前业绩预测，预计  19、20  年  EPS  同增  18.2%、9.4%至  33.13  元、36.24  元，动态  PE  约为  29.1、26.6  倍。展望更长周期，茅台可靠收渠道利差、消费升级抢量继续推动价、量再翻倍，成长前景确定，维持“推荐”评级。
        风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。