华创证券-山东路桥-000498-2019年中报业绩快报点评：在建工程加速完工，订单充沛护航业绩增长-190717

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        事项：
        山东路桥发布  19H1  业绩快报：2019  年上半年公司实现营收  89.57  亿元，同比增  59.93%  ，利润总额  /  归母净利润各  为  3.26  亿  /1.84  亿元，同比增61.87%/36.51%。
        评论：
        在建工程提前完成，上半年营收增速强劲。公司  19H1  业绩表现超预期，营收/利润总额各增  59.93%/61.87%至  89.57  亿/3.26  亿元，主要系大型项目较合同工期提前完成，19Q1  已签约未完成订单价值  223.87  亿元，同比减少  48.86%，单季营收增幅达  135.34%至  46.61  亿元。19Q2  单季营收增  18.67%至  42.96  亿元，增幅与  2018  全年（19.24%）持平，表现平稳，归母净利润为  0.80  亿元，同比减少  22.33%。
        控股股东大力支持，订单充沛有保障。2019  年上半年，公司  103.68  亿中标三大高速公路项目，占  18  年营收  70.21%。其中，京台高速公路改扩建项目两个，合计金额为  91.81  亿元，占上半年总中标金额  88.55%，发包人均为控股股东高速集团。公司在手订单充沛，业绩持续增长有保障。截至  2019  年  4  月  26日，山东路桥已签约未完工订单金额为  223.87  亿元，占  18  年营收  151.59%。
        省内发力高速公路，预计  2022  年全省高速里程达  8000  公里。截至  2018  年  9月，山东省内在建高速公路里程为  2293  公里，在建规模达历史峰值。根据《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035  年)》，将新增高铁里程  1000  公里，2035  年将达  5700  公里；新增高速公路里程  700  公里，预计  2022  年全省路网规模将达  8000  公里，2035  年有望突破  9000  公里（2018  年底为  6000  公里）。按  0.8  亿/公里的造价估算，未来四年仅山东的高速项目投资就将超  1600  亿元。公司作为省内路桥施工企业翘楚，业绩增长可期。另外，我国交通发展方式正由单一扩建转至扩建、养护并行，交通部《“十三五”公路养护管理发展纲要》指出，“适应公路发展新趋势，必须由过去以基础设施建设为主向建设、养护、管理、服务并重转变”。公司  2018  年路桥养护施工营收为  13.85  亿元，增幅连续两年超  20%，我们判断，未来公司路桥养护业务空间广阔。
        股票期权激励计划实施，助力公司业绩成长：公司  2017  年  12  月公布股票期权激励计划，第一个行权期将于  2020  年  2  月  6  日开始，行权价为  6.59  元/股（目前股价为  5.1  元/股），行权条件为“以  2014-2016  年平均净利润  3.74  亿元为基数，2019/2020  年净利润增长率不低于  55%/60%”，即  2019/2020  年净利润不低于  5.79  亿/5.98  亿元。18  年净利润为  6.77  亿元，公司业绩已达行权条件。
        盈利预测及评级：我们预计  2019-2021  年公司归母净利各为  7.70  亿、9.79  亿、11.07  亿元，对应  EPS  为  0.69、0.87、0.99  元，计算  PE  为  7x、6x、5x。山东公路投资空间大，公司业绩稳健，估值低，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：山东省基建投资增速不达预期，订单落地不达预期。