天风证券-美股一周总结：7月降息预期强化，警惕“好数据”对预期和市场冲击-190718

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        贸易局势仍存在反复变数，对美股投资必须保持谨慎
        我们对于美股后市走势不确定性的判断还是维持此前的观点，主要两方面：1）对降息的预期差；2）贸易局势的不明朗。鲍威尔的表态强化了  7  月降息的预期，不过市场反映比较充分，反而需要警惕“好数据”对降息预期的冲击；我们一直强调贸易摩擦长期还有反复的风险，近日特朗普表示仍可能对中国加征关税，督促中国兑现购买美国农产品的承诺。随着美国逐渐进入大选预热阶段，特朗普选情较波动的情况下，仍有可能通过对外政策松紧转移国内注意力，并放大市场的波动性，关注短期波段机会的同时仍须保持谨慎。
        1）半导体板块受益于美国供应商恢复对华为供货带来的短期加速备货和情绪提振，中国业务占比较高和较稀缺的半导体标的，如美光、RF  芯片代表（高通、博通、Skyworks、Qorvo）、FPGA  代表  Xilinx  和模拟芯片  ADI  等，均存在波段性机会，但需注意外部宏观因素的扰动。
        2）较防御性和中国业务占比低的云计算板块也可重点关注：业务高增长、现金流稳定、返现能力高的标的如微软、甲骨文和  SAP；除了微软保持在云计算领域的“重新起舞”外，甲骨文、SAP  均在一季报中表现出传统软件巨头转型云计算的拐点动力。toB  细分领域的  SaaS  独角兽中如  CrowdStrike、PagerDuty  和  Okta  等，在全球经济增长趋向放缓的背景下，受益于企业降本增效的刚需驱动，以及细分领域的专业化布局。
        3）此外长期我们看好迪士尼作为  IP  巨头转型流媒体，或成为奈飞在流媒体市场最大的竞争者。今年作为第一家传统媒体正式花力气打造流媒体平台，迪士尼有机会通过  IP  内容壁垒和多平台捆绑销售的高性价比优势，打造一个完整的【故事创造+热门周边产品+主题乐园】生态圈。
        AT&T  进军流媒体将于  2020  年春推出  HBO  Max，会成为迪士尼的劲敌吗？AT&T  旗下华纳媒体上周宣布将于  2020  年春正式推出全新流媒体平台  HBO  Max，将于今年底试运营，将以  HBO  优质原创内容为核心，囊括华纳旗下  IP库和一系列独家内容，包括全十季老友记、美少女的谎言、CW  电视台剧集等。HBO  Max  的具体上线内容和价格还未披露，也有可能采取类似  Hulu  的订阅费+广告的形式。AT&T  此前为进一步扩充有线电视业务，于  2015  年以485  亿美元收购  DirecTV，一跃成为美国最大的有线电视提供商之一。但近三年伴随剪线族的趋势，有线电视用户订阅数持续减少；AT&T  于  2018  年以854  亿美元收购时代华纳，从渠道分发商向内容生产商拓展，并紧随迪士尼脚步进军流媒体市场。
        我们认为以迪士尼、奈飞、AT&T（华纳媒体）、亚马逊  Prime  Video、Comcast（NBCU）、苹果  Apple  TV+为代表的六大流媒体平台，将在明年开始展开用户争夺战，而内容和价格将是吸引用户数的关键、资金实力将影响长期作战能力、海外市场则为长期增长动能。我们仍最为看好迪士尼的竞争力。
        AT&T  从收购到整合再到上线流媒体平台的战略路径与迪士尼相似。对比Netflix，AT&T  的优势在于：1）传统电信宽带和电视业务较稳定，庞大的用户基数也为之后可能的流媒体捆绑销售策略提供良好的适应性和用户转化；2）华纳旗下的  IP  库包括  DC  超级英雄（超人、蝙蝠侠、神奇女侠、海王等）、哈利波特、指环王等，也证明其  IP  制作经营能力。但  AT&T  自身问题在于：1）既有电视业务疲软不振，在经历了两次大型并购后  AT&T  的净负债额达到了  1700  亿美元，降本扩源需求较大。2）大企业转型缓慢的通病制约，华纳被收购后，旗下  HBO  和  Turner  高管因经营理念冲突相继离开。AT&T  垂直整合华纳后，虽可获得在泛媒体业内更高的话语权，但  AT&T  还是缺乏媒体产业经营经验，能否适应新传媒快节奏尚待证明。3）华纳虽然过去  10  年成功经营哈利波特、指环王等  IP，但  DC  超级英雄对比漫威宇宙口碑逊色，往后管线储备也不如迪士尼。
        风险提示：公司业绩披露不达预期，加息影响市场情绪