中泰证券-医药生物行业2021H1中报总结之CRO、CDMO：景气高涨，边际提速，未来仍是星辰大海-210913

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2021年CRO、CDMO板块中报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的16只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

2021H1板块持续高景气，各项指标亮点频频。

1）业绩持续强劲：2021H1CRO、CDMO收入+57.5%，归母净利润+114.2%，经调整None-IFRS归母净利润+141.3%。

剔除2020年疫情影响后，2019H1-2021H1板块收入+41.1%、归母净利润+72.5%，经调整None-IFRS归母净利润+36.4%，均呈快速增长态势；2）项目转移持续：国内CRO、CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至20.2%（+2.4pp）；3）运营效率持续提升：半年度CRO平均人效增至29.6万元/人（+18.2%），创历史新高。

4）产能扩张加速：源于行业需求持续旺盛，固定资产+30.4%、在建工程+103.8%（+81.5pp）；5）集中度不断提升：前三家占比升至58.7%（+0.1pp）。

细分来看，CDMO加速成长，CRO延续高增。

1）小分子CDMO：源于全球中小型Biotech商业化项目逐步落地、产能利用率及运营效率快速提升，小分子CDMO收入+70.1%（近三年CAGR约+55.6%）。

板块项目+30.9%，其中临床前项目+32.8%，占全球比重31.5%（+6.9pp），商业化项目+48.8%；2）大分子CDMO：加速恢复态势凸显，收入+119.1%（近三年CAGR约+61.1%），项目上后端延伸趋势显著，商业化项目+300%，临床前项目+58.1%，占全球比重9.0%（+2.3pp）；3）临床前CRO：源于投融资持续高涨，临床前CRO收入+44.1%（近三年CAGR约+35.9%），占全球比重15.4%（+3.6pp）；4）临床CRO：恢复趋势持续，收入+47.7%（近三年CAGR约+27.9%），我们预计随疫苗持续接种，疫情常态化后有望加速恢复。

行业迎业绩加速收获期，看好中长期景气持续。

1）CDMO：“前端导流+后端延伸”逻辑加速兑现，2021H1商业化项目+50.8%，头部公司产能加速扩容，为持续快速成长夯实基础；2）CRO：2021H1新签订单持续高增（+119.4%），高附加值创新疗法项目占比不断提升。

伴随“量”“价”逐步提升，行业中长期高景气有望持续。

投资建议：长坡厚雪的优质赛道，一体化平台“前端导流+后端延伸”商业模式加速收获，持续看好综合性“龙头白马”药明康德、药明生物、康龙化成、“专精特新”细分赛道龙头昭衍新药、药石科技、成都先导及不断加速成长的九洲药业、博腾股份、美迪西、诺泰生物等。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险。