华融证券-6月及二季度经济数据点评：6月数据短暂回暖，稳增长政策依然可期-190716

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        事件
        7  月  15  日，统计局公布  6  月及二季度经济数据：6  月规模以上工业增加值同比增长  6.3%，前值  5%；社会消费品零售总额同比增长9.8%，前值  8.6%；固定资产投资同比增长  5.8%，前值  5.6%；二季度GDP  同比增长  6.2%，前值  6.4%。
        点评
        6  月工业生产主要由采矿业拉动，可持续性不强；消费主要来自汽车销售的贡献，可持续性同样不强；基建和制造业投资小幅回升，房地产投资温和回落，投资整体平稳。当前经济下行压力犹存，稳增长政策仍值得期待。
        1、工业生产主要由采矿业拉动，可持续性不强
        6  月工业增加值同比增速显著回升  1.3  个百分点至  6.3%。工业生产的回升主要由采矿业拉动。分三大行业来看，采矿业工业增加值增速反弹  3.4  个百分点，制造业增速回升  1.2  个百分点，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速回升了  0.7  个百分点。采矿业增速反弹可能是由于近期铁矿石价格带动矿场开工以及发电耗煤量的上升。但随着入夏后环保监察力度加大，采矿业的反弹预计可持续性不强。从高频数据看，发电耗煤量、高炉开工率、汽车轮胎开工率等高频数据  6  月均有所上升，但目前已开始下行，预示  7  月生产可能回落，而  6  月工业产销率为  97.1%，较上月下滑  0.6  个百分点，表明需求增长相对有限，预计工业生产回暖的持续性并不强。由于采矿业反弹的可持续性不强，贸易摩擦仍具有不确定性，需求也未见明显回升，预计工业生产未来或将平稳回落。
        2、消费主要来自汽车销售的贡献，可持续性同样不强
        6月社会消费品零售总额同比增速显著回升1.2个百分点至9.8%，其中限额以上社零增速则大幅反弹  4.6  个百分点至  9.7%，而汽车零售额同比增长  17.2%，带动了其中的  4  个百分点。汽车销售的大幅反弹主要是由于  7  月  1  日起多地开始实施“国六”标准，导致商家对“国五”进行清库存促销，从而带来汽车销售的一次性增长。6  月  25  日起新能源补贴退坡和去年的低基数也有一定贡献。此外，6  月  CPI  维持高位，也在一定程度上支撑了社零名义增速的回升。往后看，二季度居民收入实际累计同比下降  0.2  个百分点至  5.7%，当前居民杠杆率也处于历史高位，暂不支持消费持续反弹。但汽车家电等消费刺激政策有望落地，预计  7  月社零增速回落，下半年整体温和回升。
        3、基建和制造业投资小幅回升，房地产投资温和回落，投资整体平稳
        基建投资累计同比小幅回升  0.4  个百分点至  3.0%，体现了经济下行背景下的宽财政。但在地方政府债务偿还压力较大，财政前移的背景下，下半年基建投资有望保持温和增长。房地产投资小幅回落  0.3  个百分点至  10.9%，从土地购置面积、房屋新开工面积、房屋施工面积、竣工面积增速看，房地产投资依然具有韧性。考虑到目前房地产库存仍处低位，但房地产融资端收紧，预计下半年房地产投资将温和回落。制造业投资方面，虽然本月有所回升，但贸易战具有长期反复的特征，内需也尚未显著回升，因而制造业投资难言企稳回升。总体来看，预计下半年投资增速基本稳定。
        4、经济下行压力犹存，稳增长政策仍值得期待
        虽然  6  月的生产和消费出现了季度末的反弹，但可持续性不强。下半年经济下行压力依然较大，稳增长政策仍值得期待。近期须关注  7月政治局会议对当前经济形势的定调以及近期贸易摩擦相关事件的进展。
        结论
        1、工业生产主要由采矿业拉动，可持续性不强。
        2、消费主要来自汽车销售的贡献，可持续性同样不强。
        3、基建和制造业投资小幅回升，房地产投资温和回落，投资整体平稳。
        4、经济下行压力犹存，稳增长政策仍值得期待。