国盛证券-固定收益点评：佛山农商行，稳健的中型农商行，债市角度看银行系列之一-190718

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        包商银行事件后，同业刚兑预期被打破，中小银行同业存单发行难度和发行利率有所提升，投资者也开始格外关注中小银行的信用风险。因此，我们开启一个全新的系列，对有存量债的农商行及城商行逐个进行详细分析，本文将首先分析佛山农村商业银行股份有限公司（以下简称“佛山农商行”）。
        我们分析农商行及城商行的框架包括银行背景、资产端、负债端、盈利能力以及安全性五大方面。农商行及城商行具有较强的区域性，其发展与当地密切相关，因此银行背景方面，我们主要关注股东背景及所属地区；资产端主要关注规模增速、资产结构以及资产质量；负债端主要关注稳定性，包括存款结构、同业负债依赖度等指标；盈利能力主要关注净息差、净利润增速、成本收入比和净资产收益率（ROE）等。安全性方面，我们主要关注流动性和资本充足率指标。
        综合来看，佛山农商行是一家较为稳健的中型农商行，具有以下优势：第一，不良贷款“持续双降”。佛山农商行综合采用诉讼清收、呆账核销等方式，压降表内不良贷款。不良贷款率及不良贷款余额近年来不断下降。同时拨备覆盖率近年来出现较大幅度上升，贷款安全垫增厚明显。第二，非标规模大幅压缩，高流动性资产占比上升。18  年非标资产大幅压缩约  50亿元，投资类资产中高流动性资产占比提升至  60%。第三，流动性比例及资本充足率持续提升。流动性比例从  2016  年的  39.16%增加至  2018  年的59.99%，同时近年来资本充足率逐年提升。
        但是，也需要关注佛山农商行潜在的风险点：第一，股权结构较为分散，股东国企民企兼有，政府支持力度可能较弱。第一、二、三大股东持股比例仅为  9.14%、8.96%和  5.04%。第二，净息差持续微降。净息差连续两年微降，需关注后续生息资产生息率，及付息资产付息率的变化情况。第三，关注集中兑付压力。2020  年  3  月是佛山农商行同业存单的到期高峰，总计有  11.5  亿元，占比  42%。
        从存量债收益率来看，16  年发行的二级资本债收益率最高，中债行权估值为  4.67%。同业存单中，剩余期限  0.2  年以下的估值在  2.9%左右，剩余期限  0.3-0.9  年的估值在  3.2-3.5%。
        风险提示：数据口径存在偏差；同业负债规模超预期收缩，引发商业银行资产抛售。