招银国际-海通恒信-1905.HK-依托「一大一小」客户战略实现高速发展-190718

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        概要。作为海通证券（6837  HK）的战略板块，海通恆信为客户提供融资租赁、经营租赁、保理、委贷、以及咨询服务。2016  至  2018  年，公司营业收入年复合增长率为  29.8％，达人民币  53.32  亿元。我们预计  2019/20  年公司营业收入将进一步增至  71.96/87.28  亿元。根据彭博，香港上市的租赁公司  2019  年预测市账率平均为  1.0  倍。公司当前股价相当于  0.7  倍  2019  年预测市账率。使用行业平均市账率，我们的目标价为每股  1.94  港元，潜在升幅为  34.8％，首次覆盖，给予买入评级。
        依托「一大一小」客户战略实现高速发展。公司与政府及大中型企业客户建立了长期稳定的合作关系，并全力发展极具潜力的小微企业及个人客户。2016  至  2018  年，来自前者的收入年复合增长率为  12.8%，由  25.94  亿元增至33  亿元；来自后者的收入年复合增长率为  88.8%，由  5.7  亿元增至  20.32  亿元。除  2016  年以外，小微企业及个人客户的生息资产平均收益率均高于政府及大中型企业客户。
        以相对较低的融资成本支持业务增长。公司的主体信用评级为  AAA，公司能够以相对较低的成本融资，以支持业务增长。2016/17/18  年，公司的加权平均利率分别为  4.4%/5.0%/5.0%。叠加高收益、不断增长的小微企业及个人客户群，料公司净息差有望提升。我们预计  2019/20  年，公司净息差将提升至2.01%/2.02%/2.02%。
        风控措施审慎，不良展望稳定。公司为不同行业、不同客群制定了差异化信用审核原则。2016  至  2018  年，公司不良资产率稳步改善，由  1.10%下降至0.94%。我们预计  2019/20  年，公司不良资产率将保持稳定。
        首次覆盖，给予买入评级，目标价  1.94  港元。根据彭博，香港上市的租赁公司  2019  年预测市账率平均为  1.0  倍。公司当前股价相当于  0.7  倍  2019  年预测市账率。使用行业平均市账率，我们的目标价为每股  1.94  港元，潜在升幅为34.8％，首次覆盖，给予买入评级。