银河国际-电信行业：卫星通讯板块静极思动-190717

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        ■  在本报告，我们就近期行业事件作出讨论，并提供了一些关于香港和中国卫星运营商的最新信息。
        ■  中国卫通[601698.CH]自  2019  年  6  月  28  日上市以来，表现一直良好，大致符合我们的预期。
        ■  我们相信，亚洲卫星[1135.HK]的私有化过程不会有太大阻滞；要约价意味着  7.9％的上涨空间，为投资者提供了机会。
        ■  参考中国卫星和亚洲卫星的估值后，我们认为亚太卫星[1045.HK]值得关注，特别是其盈利能力较高和卫星轨道有较好的覆盖。
        ■  中国卫通将保持亚太卫星的上市地位。但是，如果估值差距继续存在，我们猜测中国卫通在长远而言或采取进一步行动。
        中国卫通上市后股价表现出色
        中国卫通自  6  月  28  日在上交所上市以来，股价表现一直良好，我们认为原因在于：a）由于市场对  6G  展开讨论，投资者对卫星通信行业的关注提升，主题包括制造、发射、通信和新应用；2）稀缺价值。中国卫通的股价已较上市价人民币  2.72  元飙升  351％。鉴于其独特的地位和背景，中国卫通的出色股价表现大致符合我们预期。中国卫通是中国航天科技集团公司旗下从事卫星运营服务业的核心专业子公司，该公司是国有企业，也是中国航天计划的主要承包商。中国卫通持有亚太卫星  53.23％权益。中国卫通目前运营  14  颗卫星，包括亚太卫星的四颗卫星（APSTAR-5C、APSTAR-6C、APSTAR-7  和  APSTAR-9）。在中国卫通拥有的  14  颗卫星中，China  Star-5A  和  China  Star-9A  未进行商业运营。中国卫通拥有480  个  C＆Ku  转发器和  26  个  Ka  波段转发器。中国卫通是中国市场的主导者，拥有中国最大的卫星舰队，并具备完善的基础设施和可靠的测量和控制系统。中国只有两家获得许可证的卫星运营商：a）中国卫通；b）亚洲卫星[1135.HK]。中国卫通在上市期间筹集了约人民币  10.88  亿元。集资所得金额主要用于推出  China  Star-18  卫星。中国卫通在  2017  年、2016年和  2015  年的利用率分别为  69.89％、66.85％和  64.02％。2017  年中国卫通前三大客户是  Telkom  Indonesia（8.98％）、CCTV（6.07％）和中国移动（6.21％）。根据昨天的收盘价，中国卫星的市值为  71.38  亿美元，是为全球最大的卫星运营商之一。
        亚洲卫星于  2019  年  6  月  27  日宣布，主要股东  Bowenvale（一家中信与凯雷成立的合资公司）已提出将亚洲卫星私有化。要约价为  10.22  港元，较前收盘价  9.49  港元溢价约  7.7％。要约价相当于  9.3  倍  2018  年市盈率和  1.1  倍  2018  年市净率。在私有化完成之前，Bowenvale拥有亚洲卫星  74.43％股份。如上文所述，亚洲卫星是中国两家获得许可证的卫星运营商之一。我们认为，私有化计划将在没有太大阻滞下完成，也可能为投资者提供机会。
        相对而言亚太卫星被严重低估
        亚太卫星过去几年的财务表现并不强劲，因此公司一直被投资者忽视。我们认为亚太卫星值得留意，因为它的估值和盈利能力都低于中国卫通和亚洲卫星。如此前所述，亚太卫星的表现优于同业和中国卫通。中国卫通  2018  年、2017  年、2016  年及  2015  年的净利润分别为人民币  4.333  亿元、人民币  3.885  亿元、人民币  4.326  亿元和人民币  5.145  亿元，而亚太卫星  2018  年、2017  年、2016  年及  2015  年的净利润为  5.07  亿港元、5.046  亿港元、5.138亿港元和  4.956  亿港元。因此，亚太卫星的净利润高于中国卫通。但亚太卫星目前的  2018年市净率为  0.5  倍，接近全球同业中最低，其他同业中国卫通的  2018  年市净率为  4.5  倍，亚洲卫星  2018  年市净率为  1.0  倍，平均为  1.8  倍。亚太卫星  2018  年实现股本回报率  9.3％，低于亚洲卫星的  12.3％，但高于中国卫通的  4.4％和平均的  6.2％。在股价表现方面，亚太卫星一个月上涨  11.8％，表现优于大盘和海外同业，但仍低于亚洲卫星和中国卫通。鉴于中国卫通的出色表现和亚洲卫星的私有化交易，我们认为亚太卫星有望吸引市场关注，股份仍然吸引。中国卫通将保持亚太卫星的上市地位。但我们猜测，如果估值差距仍然存在，中国卫通在长期而言将采取进一步行动。亚太卫星宽带通信有限公司是一家由亚太卫星在中国发起并成立的合作伙伴，一直在开发  APSTAR-6D，这是一款旨在为中国和亚太地区快速发展的卫星宽带移动服务市场提供服务的  HTS  卫星。根据计划，APSTAR-6D  将于  2019  年底在陆地交付。