安信证券-爱尔眼科-300015-外延内生双轮驱动，中报预告高速增长-190714

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        ■事件：公司  19  年半年报业绩预告公布。公司  19  年半年度归母净利润预计实现  6.62  亿元-  7.12  亿元，同比增长  30%-40%，扣非归母净利润预计实现  6.68  亿元-  7.19  亿元，同比增长  27%-36%。以中值计算，公司  19  年  H1  归母净利润预计为  6.87  亿元，同比增长  35%，扣非归母净利润预计实现  6.93  亿元，同比增长  32%。公司上半年利润高增速主要得益于：一方面公司品牌影响力持续增强，各项业务经营规模不断扩大，市场占有率持续提高；另一方面，国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强，公司视光业务增长强劲，带动业绩高速增长。
        ■内生外延双轮驱动，公司业绩高速增长：1）持续通过自建/并入优质眼科医院，加快扩张布局。根据公告，2019  年上半年公司已公布  5项收购方案：以  1.76  亿收购湘潭任和医院  70%股权；以  1.47  亿元收购淄博康明  87%股权和上海晴亮  59%股权；以  4,250  万元收购重庆儿童眼科  85%股权；以  2,023  万元收购普洱爱尔  70%股权。同时，公司出资1.59  亿投资新建基金远翔天佑，首次募资  8  亿，后续募资完成后不超过  15  亿元，存续期暂定  5  年，持续新建或并购优质眼科标的，为公司业绩增长护航；2）内生增长依旧强劲，视光业务是未来重点：根据公司公告，整体来看，18  年公司门诊量  573.56  万人次，同比增长  13%，手术量  56.45  万例，同比增长  9.07%，剔除白内障手术量，同比增长18.26%，预计  19  年上半年维持高增速。从业务结构来看，预计  19  年屈光手术量维持高增速叠加全飞秒、ICL  等高端业务占比持续提升，屈光业务增速强劲；白内障业务市场空间仍在，但受医保控费影响，预计  19  年上半年收入增速维持  10%左右；得益于国家近视防控政策落地，公司高毛利的视光业务提速，带动  19  年  H1  扣非净利润增长。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价  35.00  元。我们预计公司  2019  年-2021  年的收入增速分别为  28.8%、27.3%、27.0%，净利润增速分别为  34.1%、29.4%、26.5%，成长性突出；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为  35.00  元，相当于  2019  年  80.10  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：医疗事故及负面事件风险；连锁门店扩张不及预期风险；新门店盈利水平及放量情况不达预期风险；并购标的业绩不达预期风险。