华创证券-华菱钢铁-000932-2019年中报业绩预告点评：二季度长强板弱，利润环比微增-190718

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        事项：
        公司发布业绩预告，预计上半年净利润  24.8  亿元至  25.8  亿元，同比下降24.97%-27.88%；其中二季度单季盈利  12.62  亿元-13.62  亿元，环比增长4%-12%，区间中值  13.12  亿元，环比增加  8%。（可比口径）。
        评论：
        数据分析。公司  Q2  营业收入  19.91  亿元（环比+11%），主要由于二季度增值税税率下调和成材价格上升。二季度单季利润率（利润总额/营业收入）8.1%（环比+0.6%），上升较小，主要由于后期铁矿石成本涨幅较大，对涨价和减税效应有明显侵蚀。
        产销数据。从产量数据来看，公司二季度铁、钢、材产量分别为  431、530、496  万吨，环比分别增加  5、10、3  万吨，均为新高，但增速已经放缓。按上半年产销2  计算，本年铁、钢、材产量将分别达到  1714、2100  和  1978  万吨，相较于去年增产  82、126、140  万吨。从销量数据来看，二季度材销量  497  万吨，环比下滑  11  万吨，在增产的情况下，销量反而有所下滑，一定程度上体现了二季度末的累库特征。
        利润情况。根据模型测算，二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升  96  元、热轧吨钢毛利上升  70  元、冷轧吨钢毛利下降  56  元，中板吨钢毛利不变。二季度板材表现相较于长材偏弱，公司  60%左右的品种为板材，因此二季度业绩增速偏低，利润率的上升也并不明显。
        业绩预测：下半年随着汽车产业链国五转国六备货的需求提升，板材的边际消费有望增加，利润有提升空间。我们维持预计公司  2019-2021  年实现营收951.41/969.37/989.22  亿元；实现归母净利润  56.82/58.12/62.86  亿元；由于公司2019  年  6  月  13  日实施每  10  股转增  4  股的权益分配方案，总股数增加  40%，对应  EPS  下降  28.5%，为  1.35/1.38/1.49  元；对应  PE  为  3.5/3.4/3.1  倍。结合公司历史估值和行业情况给予  5  倍  PE，公司目标价为  6.75（与发放股票股利之前的原目标市值一致），维持“强推”评级。
        风险提示：铁矿石成本上行，中美贸易战升温，需求失速下滑。