华创证券-隆基股份-601012-2019年中报预告点评：组件、硅片毛利率加速修复，单晶龙头再迎新辉煌-190718

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        事项：
        7  月  17  日隆基股份发布  2019  年上半年业绩预告，报告期内公司实现归母净利润  19.61-20.19  亿，同比增长  50-60%；扣非后归母净利润  19.41-20.71  亿，同比增长  55%-65%；公司业绩大超市场预期。
        评论：
        上半年归母  19.61-20.91  亿，同比  50-60%。2019  年上半年公司实现归母净利润  19.61-20.91  亿元，同比增长  50-60%；扣非后归母净利润  19.41-20.71  亿，同比增长  55-65%。其中  Q2  实现归母净利润  13.5-14.8  亿，同比增长  79%-94%，公司二季度盈利大超市场预期。
        组件端出货环比大增，毛利率加速修复。预计  2  季度公司组件端出货  1.9-2GW，环比  Q1  增加  100%以上；而毛利率也修复至  28-29%，环比提升  3-4  个百分点。公司组件端毛利率显著，主要系  2  季度交货主要为去年  4  季度以及今年  1  季度订单，价格相对较好；且公司双玻市占率有明显提升，毛利率好于单玻组件，而预计这一趋势仍将维持。预计全年公司将形成  9.5-10GW  组件的交货，以及16GW  组件产能。
        单晶市占率加速提升，成本持续降低。预计二季度公司单晶硅片出货  11-12  亿片，环比一季度增长  20%左右；毛利率  26-27%，环比提升  5-6  个百分点。单晶市占率持续提升的大背景下，公司单晶硅片呈现供不应求，公司加速扩张产能，提升市占率。而成本端公司由于新产能占比提升，以及工艺改良，非硅成本已逐步进入  0.9  元/片以下的区间，硅片毛利率也呈现快速提升。预计全年公司将形成  32GW  的硅片产出，以及  36GW  的硅片产能。
        积极扩张优势环节，打造单晶航母。2018  年公司已形成硅片产能  28GW，组件产能  8.8GW，电池片产能  4GW。预计  2019-2021  年公司将硅片产能扩张至36GW/50GW/65GW；组件产能扩张至  16GW/25GW/30GW；电池片产能扩张至  10GW/15GW/20GW。公司计划围绕优势环节积极扩张单晶硅片、电池片以及组件产能，打造一体化单晶光伏产业链航母。
        上调公司盈利预测，维持“强推”评级。基于公司的组件以及硅片端的毛利率修复超预期，我们上调公司  2019-2021  年的盈利预测至  50.34  亿/65.16  亿/77.52亿（原值  47.34  亿/60.24  亿/71.12  亿），对应  EPS  分别为  1.39  元/1.80  元/2.14元。我们给予公司  2019  年  25  倍  PE，对应目标价  34.75  元/股。
        风险提示：海外需求不及预期，国内市场启动不及预期，产业链价格下滑超预期。