民生证券-宏大爆破-002683-HD~1获出口批复，外贸订单指日可待-190719

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        一、事件概述
        7  月  18  日，公司披露研制的  HD-1  项目出口立项获得国家有关部门批复同意。
        二、分析与判断  
        HD-1  项目进展顺利，出口立项获批
        公司原有军工业务包括手榴弹、迫击炮等，随后开始武器系统项目  HD-1  的研发，总投资约为  13  亿元，预计  2020  年开始产生效益。经过近两年的调试及地面试验，HD-1  的首次超声速巡航飞行试验在  2018  年  10  月  15  日圆满完成，并亮相去年11  月的珠海航展。随着本次出口立项获得批复，公司在军品出口程序上已扫除障碍，未来军贸订单值得期待。
        矿服业务占比仍然最大，多方拓展寻求持续增长
        矿山服务业务是公司的支柱产业，主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。2018年矿服板块占营业收入比重接近  70%，仍为公司第一大业务。公司主要从事矿服业务的子公司宏大有限由传统的铁矿、煤矿开采为主逐步向砂石骨料、有色金属开采、土石方工程等业务领域拓展。根据产业信息网预测，我国矿服产业增速已经放缓，并且将在  2020  年达到峰值，因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。
        民爆盈利能力强，外延并购推进板块增长
        公司民爆业务为矿山服务的上游环节，主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售，是公司盈利能力最强的板块，毛利率达到  34.30%。近年来，公司不断进行民爆领域市场整合，已将广东省内  8  家民爆企业中的  7  家完成兼并。虽然公司进行整合后在广东省内集中度高，但市场空间开拓存在局限，如果省外资产并购受挫，板块业绩增速存在下降风险。
        三、投资建议  
        公司作为国内领先的矿服和民爆企业，坚持将军工领域定位为长期发展方向，我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司  2019～2021  年  EPS  分别为  0.41、0.62  和  0.76元，对应  PE  为  32X、21X  和  17X，可比公司平均估值  75X，给予“推荐”评级。
        四、风险提示  
        1、HD-1  项目进度低于预期；2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降