国盛证券-乐鑫科技-688018-物联网Wi~FiMCU龙头，性价比+生态成就卓越-190718

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        物联网  Wi-Fi  MCU  国内龙头，产品性价比突出，开源生态系统活跃，培育全球影响力。公司是集成电路设计企业，采用  Fabless  经营模式。主要产品为物联网Wi-Fi  MCU  通信芯片及其模组，下游主要为智能家居产品。公司成立于  2008  年，发展过程中获得复星、京东方、美的、小米、海尔等产业资本参投。根据  TSR行业报告，公司在物联网  Wi-Fi  MCU  芯片领域与高通、德州仪器、美满、赛普拉斯、瑞昱、联发科等同属于第一梯队，2017  年在嵌入式  MCU  领域全球排名第一。
        复盘历史：踩准物联网爆发风口+满足行业客户高性价比需求，实现高速增长。因为物联网行业客户对于价格的敏感度较高，公司的  ESP8266  等  Wifi  MCU  芯片产品性价比高，贴合客户需求，市场份额不断提升。叠加近几年万物互联网时代加速到来，物联网市场规模持续扩大，公司迈入快速成长期。根据  Gartner  数据，2017  年全球物联网连接设备数  83.8  亿台，预计到  2020  年将达  204.1  亿台，近3  年  CAGR  35%。
        核心优势：高性价比+生态系统+先发优势。（1）高性价比：公司主要产品为ESP8089、ESP8266、ESP32  系列芯片，性价比相对海外厂商优势明显。运用自主研发的核心技术，使产品在集成度、尺寸、质量、稳定性、功耗、安全性及处理速度等均达到行业领先。
        （2）生态系统：公司以开源方式，创新地建立了开放、活跃的技术生态系统，在全球物联网开发者社群中拥有极高的知名度，众多国际工程师、创客及业余爱好者，基于公司硬件产品、ESP-IDF  操作系统，在线上积极开发新的软件应用。在国际知名的开源社区论坛  GitHub  中，线上用户围绕公司产品自行设计的代码开源项目已超  25000  个。
        （3）先发优势：与下游大客户小米、涂鸦、科沃斯，蚂蚁金服等行业知名厂商，已达成稳定合作，份额持续提升，迈入收获期。回顾  2016-2018  年，公司对涂鸦的销售收入从  2017  年的  2524  万增长到  1.05  亿，对小米的销售收入从  2016年的  698  万增长到  4410  万。
        未来看点：短期看  ESP8266+ESP32  维持收入高增速，长期看  AI  芯片布局未来。（1）ESP8266：行业格局稳定，持续受益智能家居市场增长；（2）ESP32：，尚处成长期，受益于大客户放量+增量客户拓展，预计可维持较高速增长；（3）AI  芯片：依托现有技术，秉承性价比优势，把握物联网向智能化、强互动的演进趋势。
        盈利预测：预计公司  2019-2021  年收入  7.2/10.8/15.1  亿元，净利润1.3/1.9/2.4  亿元。对应  2019-2021  年  EPS  分别为  1.64/2.38/3.02  元，目前公司发行价为  62.60  元，对应  2019-2021  年  PE  分别为  38/26/21  倍。
        风险提示：新产品研发不达预期，市场竞争加剧，物联网发展缓慢，测算存在误差。