天风证券-柳药股份-603368-半年度业绩预告靓丽，区域龙头稳健成长-190718

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        2019  年半年度预告喜人，销售规模持续扩大
        公司发布  2019  年半年度业绩快报，2019H1  公司预计实现营收  71.97  亿元，同比增长  30.47%；归母净利润  3.56  亿元，同比增长  39.36%；扣非归母净利润  3.5  亿元，同比增长  37.22%；加权平均净资产收益率为  8.97%，同比提升  1.87  个百分点。整体来看，公司销售规模不断扩大，业绩实现高速增长。根据公司  2018  年年报数据，作为广西省内流通领域的龙头企业，公司超过  90%以上业务为药品批发。在“两票制”等政策环境下，公司低毛利的调拨业务减少，纯销业务不断提升，2018  年医院纯销比重为  75.79%。纯销业务规模的增加将带动公司整体毛利率的提升。
        以医院销售业务作为驱动内核，实现广泛覆盖
        公司将医院销售业务作为推动公司发展的内核，通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目进一步加强与中高端医疗机构的合作。2018  年公司与广西区内  100%的三级医院，90%以上的二级医院建立良好业务关系，实现了自治区内中高端医院的广泛覆盖。
        上下游协同效应明显，拓展新的市场空间
        从产业链角度看，公司上下游协同效应明显，有利拓展新的市场空间。2018  年，公司拥有上游供应商超过  4,200  家，已基本实现与国内主流药品供应商达成在广西区内的合作。同时公司经营品种结构也不断优化，拓展新的市场空间。目前，公司经营品规达到  40,000  余个，基本覆盖了医院的常用药品和新特用药。供应商数量和经营药品品种的不断增加为更全面覆盖终端客户提供了强有力的保障。
        物流配送体系健全，信息化管理系统完善
        公司在区内的物流配送体系遥遥领先，在南宁、柳州建设的现代物流基地已经正式启动。目前，公司以柳州、南宁两个核心城市作为物流配送中心，以玉林、桂林、百色等主干城市作为配送节点，形成全面辐射自治区  14  个地级市的高效物流配送网络。同时公司信息化管理系统完善，拥有专门的研发团队，能针对个性化需求开发符合需求的特色子系统。目前的信息系统覆盖公司采购、物流、销售、终端客户、质量控制等各个环节，实现了药品信息流、实物流、资金流的统一。
        估值与评级
        预计公司  2019-2021  年净利润分别为  6.9/9.2/12.0  亿元，对应  PE为  12/9/7  倍，看好公司作为广西省区域龙头的价值，以及纯销业务的稳定增长，零售与工业板块的稳步推进，维持“买入评级”。
        风险提示：政策风险，供应链管理项目推行不及预期，零售板块  DTP  药房的市场推行不及预期，应收账款导致的资金周转问题等风险。