国海证券-石大胜华-603026-中报预告点评：EC涨价驱动靓丽业绩，溶剂龙头有望持续高增长-190718

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        事件：
        公司发布业绩预告，预计  2019  年上半年归母净利润增长  0.85-1.1  亿元，即  2.2-2.5  亿元，同比增长  65-83%，扣非归母净利润同比增长  61-80%。
        投资要点：
        符合预期，Q2  实际经营业绩环比  Q1  基本持平。根据公司业绩预告，Q2  净利润约  0.85-1.15  亿元，中值为  1.0  亿元。公司  Q1  归母净利润为  1.35  亿元，其中公允价值变动损益为  0.3  亿元，剔除其影响，Q2  实际经营业绩环比基本持平。与  Q1  相比，预计  Q2  EC  贡献业绩比例提升幅度较大，主要是  3  月开始  EC  散单价格从  1.3  万元/吨上涨到  2.77  万元/吨，EC  涨价顺利向业绩转化，同时  DMC  价格环比Q1  有所下降，  5  月底公司短暂检修，Q2  DMC  贡献业绩环比下降，整体符合预期。工业级  DMC  价格已经于  6  月企稳回升，EC  目前价格高位持稳，看好下半年  DMC  与  EC  共振行情带来的业绩释放。
        新能源车需求将企稳回升，EC  预计仍将供不应求。6  月份新能源车销量超预期主要系补贴过渡期内的抢装效应，预计  7  月将迎来产销大考，我们认为缓冲期后  Q3  需求阶段性承压后逐步企稳，Q4  需求端放量，主要是由于网约车以及运营车辆的电动化以及政策刺激下限购城市个人消费增量。3  月以来  EC  价格快速上涨，主要系供给侧产能收缩  30%造成  EC  供不应求的局面。目前  EC  价格高位持稳，我们认为，EC  全年仍然存在供给缺口，考虑到其库存周期，我们认为真正决定  EC  价格的是未来  1-2  季度对  EC  供需格局的预期，缺货预期下，电解液厂可能提前备货，EC  价格有望进一步上涨。公司现有  EC  产能  2.6  万吨，EC  每涨价  1  万元/吨，对公司年化业绩贡献约2.0  亿元，带来较大业绩弹性。
        看好下半年溶剂  DMC  涨价。2018  年之前市场普遍认为  DMC  产能过剩，其价格与原材料环氧丙烷（PO）高度趋同，2018  年  Q3  DMC与  PO  形成了趋势性背离，主要是由于新能源车与非光气法  PC  合成带来需求驱动。今年  1-5  月  DMC  消化库存，价格持续走低，6  月价格有所抬头，其趋势与去年类似。全年来看供给端与去年相比几乎持平，需求端电池端依然维持增长态势，同时非光气  PC  合成有  30万吨潜在产能即将释放，满产对应  12  万吨  DMC  需求，其中泸天化10  万吨  PC  项目已经于近期开车，需求端即将释放，预计全年  DMC紧平衡，Q3-Q4  或现供需错配带来价格上涨。
        电池级  DMC  行业集中度较高，与工业级产品价差有望扩大。目前电池级  DMC  价格约  7600  元/吨，出口端长协价格更高，去年同期电池级与工业级  DMC  价格价差约为  1000  元/吨，目前价差在  2000  元/吨以上，主要是由于电池级  DMC  产品仅有石大、海科等少数厂商具备供应能力，相比于工业端  DMC  产能稀缺且需求更好，因而价格坚挺。预计当需求端达到临界点，电池级  DMC  有望供不应求，与工业级  DMC  价差有望扩大。公司现有  DMC  产能  12.5  万吨，约占全行业有效产能的  25-30%，电池级产品比例高于同行，将充分受益于DMC  涨价带来的业绩弹性。
        盈利预测和投资评级：我们认为，1）影响  EC  价格的不是短期需求的变化，而是未来  1-2  个季度对于其格局的预期，我们依然看好  Q4新能源车需求，电解液厂或提前备货，EC  价格或进一步上涨；2）DMC  全年紧平衡，PC  合成带来的需求增量将促进  Q3-Q4  工业级DMC  涨价；3）电池级  DMC  价格坚挺，集中度较高，预计需求端达到临界点，与工业级价差将会拉大。预计公司  2019-2021  净利润分别为  5.2/6.1/7.0  亿元，对应的  PE  分别为  12/11/9  倍，维持买入评级。
        风险提示：公司  DMC、EC  产品涨价不及预期；新能源车需求不及预期；原材料波动风险；大盘系统性风险。