西南证券-三一重工-600031-行业景气度高，业绩增长超预期-190717

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        事件：公司发布2019  年半年报业绩预告，预计实现归母净利润  65-70  亿元，同比增长  91.8%-106.6%。
        受益行业高景气，业绩表现超预期。2019  上半年，受益于基建需求拉动、环保要求、设备更新、人工替代等影响，工程机械行业景气度较高，销量快速增长。2019  年  1-6  月，挖掘机行业销量  13.7  万台，同比增长  14.2%，公司销量  3.5  万台，同比增长  32.1%，增速大幅超过行业，公司市占率从2018  年的  23.1%提至  25.5%。2019  年  1-5  月，汽车起重机行业销量  2.2  万台(+  63.1%)，增速超越挖机，公司产品销量增速超过行业。受益于公司产品销量快速增长，公司业绩表现超预期。2019Q1，公司实现归母净利润  32  亿元，根据业绩预告，  2019H，公司预计归母净利润  65-70  亿元，同比增长91.8%-106.6%，其中  Q2  单季度归母净利润预计为  33-38  万元，同比增长89.5%-103.9%，环比增长  3.1%-18.8%。
        经营效率提升，盈利能力改善。公司费用管控良好，2019Q1  三费率合计下降5.6pp，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率较  2018  年一季度分别变动-2.2pp、-0.5pp、-2.9pp。公司净利率  15.6%，同比+2.8pp，经营效率改善，盈利能力提升。行业二季度销量比一季度稍弱，公司产品单季度销量少于  Q1，根据业绩预告，公司单季度净利润增加，盈利能力改善，资产质量提升。
        国际化战略持续推进，海外业务快速增长。公司主导产品已具备国际竞争力，海外各大区域销售额增长迅速。2018  年，海外业务合计实现收入  136.3  亿元，同比增长  17.3%。公司抓住“一带一路”机遇，坚定推进国际化战略，海外市场地位提升明显，主导产品挖掘机海外销售高速增长，市场份份额大幅提升。随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升，经销商体系进一步完善，未来增长可期。
        盈利预测与评级。考虑到上半年行业景气度较高，公司产品销量增速领跑行业，我们谨慎上调公司业绩预测，预计  2019-2021  年归母净利润  109.5/117.3/124.3亿元，对应  EPS  分别为  1.31/1.40/1.48  元，对应估值  10  倍、10  倍、9  倍。给予公司  2019  年  13  倍  PE，对应目标价  17.03  元，上调为“买入”评级。
        风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、汇率波动风险。